事件：哈尔斯发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收4.6亿元，YoY-1.7%；实现业绩-3569.5万元，上年同期为1742.4万元。新冠疫情冲击下，2020Q1公司营收2.4亿元，YoY-39.5%；业绩-2265.4万元，上年同期为1283.3万元。根据公司对2020H1的业绩预期，折算Q2单季度业绩预期为-1478.5万元~393.4万元，上年同期为4065.2万元。公司受疫情影响，业绩已至低谷。中长期来看，保温杯市场发展潜力较大，公司作为龙头有望在经济景气回升后实现快速发展。

　　Q4单季度盈转亏：Q4毛利率同比-11.8pct，主因高毛利率的OBM产品占比下降。因公司加大力度拓展线上业务，销售费用率同比+2.5pct。具体来看，营销费用中的网络平台费占收入之比2019H2同比+0.8pct。2019年销售人员数量YoY+16.8%，导致2019H2职工薪酬占收入之比同比+0.6pct。

　　Q1受疫情影响收入业绩下滑：2月疫情导致公司及上下游企业延迟复工，及外地员工返工受限，开工不足导致订单交付延期。此外，因海外疫情逐步蔓延，公司新增订单亦有减少。国内国外双重压力导致收入下滑。Q1业绩下滑，一方面因为收入受疫情影响下降；另一方面，因产品结构原因Q1毛利率仍有下滑（同比-4.1pct）。公司刚性费用占比较高也导致Q1盈利能力进一步下滑。

　　Q1经营活动净现金流增加：哈尔斯2020Q1经营活动净现金流同比增加0.3亿元，主要因为公司收到结构性存款收入（公司2019年结构性存款支出为0.5亿元），导致收到与其他经营活动有关的现金同比增加0.5亿元。

　　优化内销渠道，空间较大：公司海外收入占比较高（2019年为79.4%），Q2外销受海外疫情蔓延的压力较大。公司内销收入2018~2019年持续下滑，为应对疫情，公司将进一步重视国内市场发展，优化内销渠道。公司具备技术、产能优势，品牌在国内知名度较高。我们认为公司调整经营策略，内销提升的空间较大。

　　投资建议：长期来看，疫情终将过去。公司所处行业成长性优，公司拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。受海外疫情影响，公司将强化内销渠道建设，在经济景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.13/0.17/0.23元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：竞争加剧导致渠道拓张不及预期，疫情恶化