事件：公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入56.75亿元，同增14.13%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长0.41%。2020Q1公司实现营业收入10.55亿元，同比减少13.66%；实现归母净利润-0.26亿元，同比减少216.79%。

　　点评：收入符合预期，完善上游产业链布局。2019年公司收入稳步增长，实现既定增长目标。由于公司前期以抢占市场份额为主，加大品牌推广和费用投放，使得利润增速明显低于收入增速。分产品来看，2019年公司液体乳/奶粉分别实现营收54.11/0.64亿元，同比增长13.06%/21.86%。公司坚定推进“鲜战略”，持续发力低温产品。其营收占比超过60%，销售增长强劲。公司在甘肃永昌和宁夏海原新建了两个万头牧场，同时去年7月收购现代牧业9.28%股权，强化上游奶源布局，预计2020年原奶自给率有望达到40%+，增强公司对上游成本端的把控。

　　原奶价格上升导致毛利率下滑，期间费用率小幅提升。2019年公司毛利率为33.11%，同比减少0.74pct，主要是原奶价格上涨。2019年公司期间费用率同比上升0.05pct至29.28%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.03%/0.49%/5.64%/，同比变动0.52pct/-0.13pct/-0.08pct/-0.26pct。公司加大品牌宣传和市场推广，使得营销推广费用大幅增加，导致销售费用率上行。

　　疫情影响线下消费，一季度业绩短期承压。受疫情影响，部份终端网点关闭、居家隔离使得订奶到户需求下滑以及学生奶销售受阻，导致一季度收入下滑。一季度公司加大了对常温奶产品的促销推广活动，导致毛利率同比下滑1.27pct。公司对联营企业重庆天友投资损失达2371万元，以及捐赠物资使得营业外支出大幅增长，导致公司净利润出现亏损，业绩短期承压。

　　盈利预测：预计2020-2022年EPS为0.31、0.38、0.45元，对应PE为36倍、29倍、25倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动。