事件：公司发布2019年财报及2020年一季报，2019年实现营业总收入46.72亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长12.24%；2020年一季度公司实现营业收入7.77亿元，同比下降42.92%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降55.36%。

　　19年业绩稳步增长，核心价格带产品竞争力足。2019年公司业绩保持平稳增长，做为安徽省内第二大白酒企业，公司充分受益安徽消费升级。19年高档酒收入44.23亿元，同比增长8.94%，中档酒实现收入约为9749.49万元，同比提升5.47%；低档酒实现营业收入约为9714.51万元，同比提升39.19%。公司高档酒收入占总营收约95.67%，毛利率为76.27%，产品结构升级带动盈利能力提升，整体毛利率提升0.6pct至74.97%，净利率提升0.92pct至36.82%。19年公司推出新品初夏、仲秋进一步完善200-400元价格带，新产品将帮助公司进一步巩固核心价格带竞争优势。

　　省内市场持续深耕，省外扩市场进展明显。2019年省内市场在竞争加剧的情况下，公司进一步县级及县级以下市场深耕下沉，使得省内保持平稳增长，收入38.35亿元，同比增长7.74%。同时，公司针对省外市场采取“一地一策”的渠道战略效果明显，2019年公司在省外增加38家经销商的同时取消了34家经销商，公司在当地市场通过优胜劣汰的方式选择优质经销商，并针对地区实际情况制定销售策略。19年公司省外市场收入7.8亿元，同比增长18.13%，市场规模逐步提升。2020年公司将在持续提升产品品质的基础上，进一步加大市场营销力度，充分积极参与市场竞争。

　　疫情给予公司调整良机，短期冲击不改长期逻辑。2019年为公司“管理规范年”，期间公司在提升产品品质、产能规模扩张及内部管理优化等有利于公司长期建设发展方面进行了全方位提升，同时公司业绩保持稳步增长，符合公司向来稳健的经营节奏。20年一季度公司受疫情影响，消费场景消失致使渠道库存承压，同时公司渠道方面向来保持低库存周期，疫情阻断物流运输影响产品供应，对整体影响较大。但同时，公司管理层利用疫情窗口期积极梳理渠道问题，改善治理结构，我们认为短期疫情虽然对公司业绩造成较大冲击，但同时公司目光长远，综合竞争力不断提升。公司一直以来对产品品质、价格体系及良性渠道架构的坚守能够抵御短期带来的冲击，公司长期向好形势不变。此外公司于3月发布股份回购方案，拟用于股权激励，也彰显了公司对未来发展的信心。

　　投资建议：结合公司2019年财报和疫情影响分析，我们将公司2020-2021年营收由59.70/71.93亿元调整至49.22/55.55亿元，同比+5.34%/12.88%，归母净利润由21.34/26.65亿元调整至18.51/21.23亿元，同比+7.60%/14.68%，EPS分别为3.08/3.54元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：省内市场竞争加剧，省外扩张不及预期，政策风险等。