事件：4月28日，公司公告2019年和2020Q1财报。2019年公司实现营业总收入61.82亿元，同比增长3.94%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元，同比增长18.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.02亿元，同比增长12.05%。2020年第一季度实现营业总收入为12.94亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润为0.98亿元，同比下降60.32%；实现扣非净利润0.75亿元，同比下降62.71%。符合市场预期。

　　支付及SaaS增值服务进入“收获期”，剔除激励成本后业绩高增。1）商户运营服务集群是公司业务增长的主要动力，主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技两项通用类SaaS业务。本期实现营业总收入31.43亿元，同比增长12.13%。其中，增值类服务收入达到8.36亿元（其中金融科技服务收入5.5亿元），同比增长54.01%，受增值类SaaS服务占比提升影响，毛利率由2018年27.12%提升至37.64%。2）截至2019年12月，公司与超过280家的SaaS合作伙伴、610家ISV合作伙伴以及1345家渠道合作伙伴展开合作。公司PaaS平台服务商户数量超过170万家，较2018末增加约120万家。3）2019年支付服务的商户数量超过1,200万户，总交易量超过1.7万亿元，同比增长15.15%，其中扫码支付贡献了较大增量，12月当月发生的3.7亿笔交易中扫码支付的占比已达到87.84%。

　　同时，公司交易流水结构也在优化，月流水超过50万元的大型商户占比超过10%。另外，公司高度重视规范经营，新增近百条风控规则，提高风险商户判别能力，受到多个地方银联分公司的表彰。4）为不同场景匹配定制化数据模型，形成“小微经营贷”、“综合消费贷”两大金融科技产品主线。2019年单月线上放款额占比超过76%，线上用户占比超过87%。与多家大型银行建立了合作关系，累计服务用户超17万户，2019年底累计管理资产余额32.20亿元，同比增加97.19%，且整体贷款不良率为2.57%，在信用贷款领域属于优秀水平。5）2019年物联网设备集群业务营业总收入为18.78亿元，同比减少7.24%。受下游支付行业监管周期影响，支付设备采购需求出现阶段性减少（特别是低端设备），而海外高毛利业务占比提升，毛利率由22.52%提升至30.06%。全年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过860万台，其中海外出货量约70万台，同比增长76%。6）行业信息化集群本期营业收入为10.84亿元，同比增长13.33%，业务处于稳健发展态势。7）若剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），则归属上市公司股东的净利润为7.65亿元，同比增长27.70%。

　　研发投入继续加强，经营现金流实际乐观。1）本期销售费用为2.44亿元，同比增长11.73%，管理费用为5.47亿元，同比增长24.90%，财务费用为-0.28亿元，同比下降368.13%。几项费用总体平稳。2）本期研发费用为6.11亿元，同比增长32.66%，占营业总收入9.88%（提高1.76个百分点）。3）剔除金融科技业务自营放款规模扩张影响后，经营活动产生的现金流量净额为142,086.97万元，远超出净利润规模。

　　2020Q1交易流水逆势新高，利润下滑主要由商户补贴和硬件交付递延等短期因素所致。1）公司商户服务平台于2月中旬开始快速全面复苏，3月份交易规模环比增长56%。一季度末，平台日交易峰值突破85亿元，为历史新高。2020Q1公司支付服务交易总规模突破6400亿元，同比增长77%，预计主要由商户数量快速扩张以及结构优化。2）新疫情影响下，公司主动承担企业社会责任、调整经营策略，与广大商户和联营伙伴风雨同舟、共克时艰，针对商户服务平台推出多项贴补与全面扶助政策，对收单业务利润产生阶段性影响。3）硬件业务客户主要为第三方支付、银行等机构，因疫情冲击，其业务拓张计划被动推迟，导致公司销售订单递延至后续季度。因此，一季度公司物联网硬件集群收入与利润发生较大幅度下降。

　　支付行业进入监管后周期，SaaS、金融服务成公司发力点，激励落地后大幅提升团队执行力。1）随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”，2019年起支付服务费率普遍上行，2020年进入监管后周期。2）“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源，SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3）2018年公司对核心高管和技术人员的股权激励计划落地，治理结构改善后大幅提升团队执行力。

　　维持“买入”评级。根据关键业务假设及近期财报，预计2020-2022年营业收入分别为69.06亿、81.42亿和92.25亿（2020-2021年之前为71.15亿和82.37亿），归母净利润分别为9.20亿、12.05亿和14.81亿（2020-2021年之前为9.62亿和13.07亿）。维持“买入”评级。

　　风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。