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　　公司公告2020Q1季报，报告期内实现营业收入30.87亿元，同比增长19.30%，归母净利润2.05亿元，同比增长16.81%，扣非归母净利润为1.99亿元，同比增长15.25%。

　　新冠疫情下，一季度业绩增长趋势显著

　　在疫情下，受益于医院客流向药店的转移，公司营收增速提升明显；2020Q1公司毛利率为36.18%，同比下滑1.96pct，但净利率较为稳定，2020Q1公司净利率为6.63%，同比仅下滑0.16pct。毛利率的下降主要由于公司业务结构的变化，慢病、DTC药房占比提升，防疫物资不提价，疫情期间特殊需求的影响，但毛利的下降不影响盈利水平的上升。

　　新增门店增速回复，推进全国同时坚实核心区域高密度布局

　　公司逐步推进全国布局，重点发展以云南为核心的西南地区，同时兼顾华南、华北地区的门店发展。截至2020Q1期末，公司在全国10个省份共有直营门店6402家，较19年末增长2.17%，其中云南省3820家，占59.67%。

　　2020Q1公司新建直营门店200家，拆除24家，搬迁店40家，净增加136家，环比增长172%，恢复高增长，其中云南省期间净增109家，占80.15%

　　股权激励计划通过，有望留住人才、提振人心

　　公司2020年限制性股票激励计划于4月14日经股东大会审议通过，拟授予的限制性股票600万股，占已发行股本总额的1.06%。其中，首次授予激励对象95人合计546.2万股，授予价格为10.72元/股。激励计划绩效目标以2019年净利润为基数，20/21/22年净利润增长不低于20%/40%/65%，对应净利润水平7.25亿/8.46亿/9.97亿，同比增长20%/16%18%。此举有望振奋人心，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工积极性。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为西南区域药店龙头，坚实云南省内的高密度布局，并逐步推进全国布局战略，经营指标改善显著。我们预计公司2020-2022年实现收入125.85/148.17/176.34亿元，归母净利润7.33/8.70/10.37亿元，对应当前股价PE分别为16x、14x和11x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期