业绩总结：公司2019年全年实现营收15.7亿元，同比增长49.5%，归母净利润1.1亿元，同比增长22.8%；2020年Q1实现营收3.3亿元，同比增长8.4%，归母净利润1936万元，同比下降23.3%。

　　主营业务收入大幅增长，费用增长吞噬部分利润。截至2019年底，公司各项业务表现良好，其中礼赠品业务实现收入9.9亿元（YOY+18.7%）；促销服务实现收入2.0亿元（YOY+44.6%），其中1亿是数字化营销收入；新媒体营销（谦玛网络）全年实现收入3.1亿元，增幅409.3%（2018年仅并表2个月），若剔除并表因素，收录69.6%的营收增长。由于职工薪酬增加、谦玛网络并表，导致公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长17.6%、30.9%、861.9%和71.0%，其中研发费用主要系公司加大产品研发、数字化营销平台等研发投入所致；财务费用主要系收购谦玛网络支付1.7亿现金，银行贷款利息费用增加所致。由于销售回款较大，公司2019年经营性现金流转为净流入9397万元，改善显著。截止2019年3月31日，公司应收账款已收回72.6%。

　　礼赠品业务稳健增长，长期服务优质客户形成高粘性，公司主要客户为宝洁、惠氏、百威等世界500强公司及国内知名企业，客户业务规模大、信誉好，经过长期高品质服务打造了高客户粘性，2019全年公司前十大客户礼赠品销售额8亿元（YOY+18.7%），前5大客户占比下降4.6pp至63.8%，大客户战略&腰部客户增长显著。2018年以来，公司重点布局快消和金融行业客户，获得可口可乐、欧莱雅、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、招商银行、农业银行等大企业客户礼赠品供应商资质，该类客户销售额大、促销费用较高，目前部分客户已实现业绩突破，2020年有望持续放量增长。

　　新媒体营销营收飙升，形成新利润增长极。谦玛网络2019年实现营收3.1（YOY+69.6%），业绩表现超预期。公司服务品牌客户超过144家，其中包括麦当劳、拼多多、娇韵诗、爱茉莉、丸美、LV等95家新客户，客户导入呈加速态势，并形成美妆、快消、电商三类客户矩阵。2019年，谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务，借助自身网红签约优势和品牌客户资源优势，迅速成为市场关注热点。数字化营销方面，公司进入线下流量获取和私域流量运营、SCRM、DTC等领域，实现线上线下数据打通，进一步拓展市场空间、提高市场竞争优势。在自媒体广告、网红直播带货等新媒体营销方式受到社会青睐，爆发增长的形势下，谦玛网络加大与各大平台和媒介资源的合作，包括双微、抖音、快手、B站、小红书等，有望实现持续受益。

　　重大赛会贡献业绩，有望开拓新客利好公司长期发展。公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质，一方面可以通过生产和销售贵金属、毛绒、徽章等冬奥会纪念品增厚公司业绩，另一方面可以利用公司的冬奥会特许资质开拓整合礼赠品业务营销核心大客户，对公司长期业务发展带来正向影响。2019年，公司冬奥会特许业务贡献收入约6000万元，2020年Q1冬奥会特许业务收入同比增长525.2%，目前疫情对公司的不利影响已逐渐消除，未来特许业务有望持续释放业绩。

　　每10股派发3.5元红利，持续回报股东。公司以2020年3月31日总股本1.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），合计派发约4561万元，占归母净利润比例达39.7%，2017和2018年该数值分别为42.9%和41.8%，公司继续保持较高分红比例。同时，公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，共转增约9122万股。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.66元、2.08元，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。公司是促销品龙头企业，业务布局顺应新媒体营销发展趋势，看好未来发展，给予2020年30倍估值，上调至“买入”评级，目标价为37.8元/股。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。