公司2019年实现营业收入81.03亿元，同比增长13.79%，归母净利润2.87亿元，同比下滑26.43%。2020Q1实现营业收入16.92亿元，同比下滑1.12%，归母净利润6266万元，同比增长276.13%。

　　2020Q1业绩位于预告中枢偏上，单季度毛利率18.55%（同比提升6.93个百分点）表现优秀。公司主要生产基地在2.10才基本复工，且复工初期由于招工、物流、防疫需求等约束，单季度受影响。随着国内疫情缓解，产能利用率逐渐修复，客户订单较为饱满。

　　经营性现金流持续增长，新增产能持续推进。2019年经营活动现金流净额为17.65亿元，同比增长56%。公司持续加大在5G、大数据、高性能计算、IOT、汽车电子等领域的研发布局。华天南京完成一期项目厂房建设，华天宝鸡引线框架生产线投产，华天昆山完成新建厂房建设，满足CIS产品扩产及FC产线建设需要。

　　半导体封测产业景气拐点，TSV细分赛道形成涨价热点。2019Q2以来，封测行业景气度持续提升，产能利用率恢复。受益于强劲的多摄像头渗透增长，千万像素以下CIS需求提升，部分CIS设计厂、封测厂、8寸晶圆厂链条出现供不应求情况，TSV在2019H2呈现涨价的热点局面。昆山厂布局TSV，需求旺盛，有望迎来量价齐升。昆山厂2020年有望实现扭亏。

　　国内存储封测卡位布局，目标市场空间逐渐打开。长江存储第二阶段招标，产能从2万片/月继续提升至5万片/月。公司与武汉新芯签署合作协议，在封测领域开展合作。公司在NorFlash、3DNandFlash、DRAM技术上储备已久，是国内NorFlash大厂的主要封装厂之一。未来随着长存、长鑫放量，国内存储封测市场将逐渐打开。

　　公司卡位布局CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测，TSV-CIS量价齐升，存储国产替代放量在即，5G、新能源推动射频、汽车电子持续升级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润约6.27/8.26/10.31亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、全球供应链风险