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19年报&20Q1点评:业绩短期有所波动,血制品景气度有望提升
内容摘要
  事件:

  2020年4月27日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收29.09亿元,同比增长18.66%,归母净利润4.26亿元,同比下降9.17%,扣非后归母净利润4.09亿元,同比下降7.87%。

  2020年4月27日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收6.51亿元,同比下降0.11%,归母净利润0.96亿元,同比增长7.51%,扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长7.42%。

  国元观点:

  财务状况较为稳定,血浆预付款拖累现金流

  2019年公司整体毛利率为61.34%(-0.84pct),较为平稳,销售费用率为33.10%(+2.32pct),系公司大力进行销售推广所致,管理费用率为6.09%(+0.81pct),研发费用率为3.19%(+1.35pct),控制较为良好。经营性现金流净额为-1.14亿元,较上年同期减少428.09%,主要系购买原材料、预付博雅(广东)原料血浆采购款(2019年预付约5亿)及支付市场服务费增加所致。20年一季度受疫情影响,毛利率为56.36%(-3.65pct),系血浆成本提升所致,销售费用率为26.86%(-4.07pct),系疫情下差旅费减少所致,管理费用率、研发费用率控制较为稳健。

  血制品板块为业绩主要贡献者,供给端收紧有望进入提价期

  2019年血制品板块实现营收10.34亿(+14.46%),占比达35.56%,净利润2.84亿(-13.19%),系研发费用、销售费用等期间费用同比增长幅较大导致,血制品板块占归属上市公司净利润的66.71%。公司目前拥有浆站12个,2019年实现采浆372吨,同比增长6.29%,19年全国实现采浆量9100吨,增速为5.81%,公司增速略高于行业水平,20年受疫情影响预计采浆量会有所放缓,2019年公司主力产品白蛋白、静丙的批签发有所下滑,但狂免维持高增速。随着供给端的收紧,出厂价可能有望进入提价预期。

  投资建议与盈利预测

  考虑疫情影响采浆量波动及罗益事件,我们微调盈利预测,预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元,同比增长12.40%/18.19%/21.23%,归母净利润4.71/5.33/6.21亿元,同比增10.60%/13.22%/16.39%,微调EPS为1.09(-0.32)/1.23(-0.28)/1.43元/股,对应PE29/26/22倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。