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业绩稳健增长,规模效应凸显
内容摘要
  业绩总结:公司2019年实现营业收入52.7亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润4亿元,同比增长72.4%,扣非归母净利润为3.2亿元,同比增长67.3%。2020Q1公司实现营业收入11.7亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润、扣非归母净利润0.5亿元、0.4亿元,分别同比增长13%、12%。

  经营业绩持续增长,高质量发展成果凸显。公司坚持医检主航道和高质量发展战略,得益于政策利好与消费需求增加,检验与诊断业务规模持续扩大,高端项目与优质客户的占比提高带来毛利率提升。2019年,医学诊断服务、销售诊断产品实现营业收入49.6亿元(+17.2%)、1.1亿元(+39.4%),毛利率39.1%(+0.92pp)、36.5%(+0.08pp)。健康体检业务实现营业收入0.4亿元(-52.6%),毛利率60.5%(+1.98pp)。冷链物流服务实现营业收入0.2亿元(+14.3%),毛利率-0.8%(-27.79pp),主要由于报告期内公司投入建设专业化冷链物流系统。2020Q1业绩下滑主要受疫情影响,预计未来公司业绩将随国内疫情好转而恢复较快。

  规模效应显现,盈利水平提升。2019年,公司综合毛利率为39.48%,同比提升0.65pp;净利率为7.88%,同比提升2.24pp。盈利能力显著改善,主要由于实验室前期布局基本完成,固定资产使用效率和人员效率提升,以及项目和客户结构优化带来的主营业务毛利率提升(+0.92pp)。费用控制也见成效,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.27%、9.16%、0.55%,同比下降0.23pp、0.60pp、0.12pp。预计随着业务规模化与协同发展,及公司持续推进运营管理优化和运营效率提升,公司有望保持较高的盈利水平。

  行业需求持续释放,特检业务拓展成长空间。在技术革新、健康需求增加及分级诊疗等政策的驱动下,第三方医学实验室行业快速发展,新冠肺炎疫情更催化行业发展机遇。公司作为行业领头羊,为全国超过22000家医疗机构等客户提供2700多项高水平的医学检验及病理诊断服务,并以多技术平台整合理念,提供无创产前诊断、肿瘤基因组测序、新生儿遗传病代谢诊断、宫颈TCT等检测服务。预期特检服务有利于提升公司利润率,进一步拓展ICL业务规模。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.10元、1.33元和1.57元。公司作为国内第三方医学实验室领头羊,实验室数量和覆盖市场网络行业领先,有望在行业扩容下实现进一步规模扩张。首次覆盖,给予“持有”评级。

  风险提示:实验室盈利不及预期风险、政策推进不及预期风险、项目质量风险。