事件：公司发布2020年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入85.98亿元，同比下降11.41%；实现归母净利润11.47亿元，同比增长26.46%；实现扣非净利润8.57亿元，同比增长0.11%；经营性现金流2.19亿元，同比增长150.42%。

　　点评：公司业绩符合预期，商业板块影响收入，工业板块拉动利润。公司Q1收入端下滑11.4%，主要是受疫情影响，医疗机构对药品、耗材和器械的采购量大幅下降，导致商业板块同比下降18%所致。但公司核心产品患者用药需求刚性，预计主力品种阿卡波糖和百令胶囊均取得10%左右增长，拉动工业板块逆势增长，子公司中美华东实现营收36.19亿元，同比增长9.61%，实现净利润8.54亿元，同比增长11.14%。医美业务受疫情影响，收入利润均有一定程度下滑，但随着疫情好转，国内医美消费已经开始逐步恢复，国际医美业务表现受全球疫情走向影响。另外Q1非经常性损益2.90亿元，主要是英国医美子公司Sinclair将Sculpture产品西欧市场经销权出让给瑞士Galderma公司，产生税后3065万英镑资产处置收益。

　　决心创新转型，研发投入继续高增长。公司2020Q1研发费用2.60亿元，同比增长69.04%，公司转型创新的思路已经十分明确。2019年公司研发人员由550名迅速扩充至1078名，创新力度显著提升，当前公司多个创新产品进入临床后期，迈华替尼III期临床启动，II期临床在获得第一阶段数据基础上完成与CDE沟通，有望以II期数据直接报产；口服GLP-1新药TP273的I期临床即将开展；利拉鲁肽糖尿病III期临床启动，有望年内完成。从2022年开始，公司有望保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为357.62亿元、390.67亿元、431.66亿元，同比分别增长0.89%、9.24%、10.49%；归母净利润分别为28.26亿元、32.86亿元、40.65亿元，同比分别增长0.46%、16.27%和23.70%。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为12X、10X和8X。考虑公司研发布局加速，市场基础雄厚推广能力强大，创新管线布局丰富，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品研发的风险；销售低于预期的风险；仿制药大幅降价风险