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2020年一季报点评:Q1肉制品仍实现稳健增长,全年业绩确定性
内容摘要
  事件:煌上煌发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入5.41亿元,同比增长8.28%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长2.08%。

  点评

  20Q1毛利率有所下滑,费用投放相对合理

  2020Q1公司营业收入同比+8.28%,营业成本同比+13.60%,销售毛利率为35.19%,较2019年的38.23%下滑3.04pct,短期毛利率下滑主因原材料价格上升所致。期间费用率同比-0.64pct至18.85%,其中销售费用率同比+1.26pct至13.08%,管理费用率同比-1.90pct至6.07%,管理费用大幅提升主因相关市场投入增加以及品牌宣传费用增加所致,管理费用下降主因同期计提的限制性股票激励费用减少551.45万元所致。整体来看,20Q1净利率同比-0.82pct至11.86%,盈利能力相对稳定。此外,经营活动现金流量净额1.24亿元,同比-21.13%(经营活动现金流量净额减少3309.42万元),主因报告期内公司增加主要原材料战略储备采购4126.32万元所致。

  疫情冲击下肉制品业务仍实现稳健增长,全年业绩确定性高

  分产品来看,2020Q1肉制品加工业务营收同比+11.65%,疫情冲击下仍然取得稳健增长(春节销售旺季收入下滑5898.19万元,同比-27.12%,2月中旬以来随着疫情态势缓解,公司线上线下全渠道发力使得销售业绩在3月初逆转并同比增长);2020Q1米制品业务营收同比-20.78%,主因疫情冲击使得销售额同比减少1078.23万元所致。

  具体到门店层面,2019年公司净增门店698家(新开1092家,关闭394家),截至2019年底门店总数为3706家,其中优势区域CR7合计占比高达81.8%;2020年公司计划主要通过省外新拓展市场新开门店1200家,其中当年新开店关店预计70家,预计新开门店存活率有望保持在94%以上。公司2020Q1实际开店165家,略超一季度规划的152家。考虑到快速展店仍将延续叠加新店高存活率,煌上煌肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高。

  持续优化营销管理模式,继续看好公司长期成长性

  公司年报经营计划披露将从四方面持续优化营销管理模式,2020全年力争实现营业收入26亿元,同比+23%,净利润2.78亿元,同比+27%:1)实行组织扁平化,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,总体由14大省区裂变为19大省区。2)采取重点城市密集型布店,门店拓展目标由原来的传统选址扩大到机场、高铁、商超、高速公路服务区,锁定不同人群,扩大销售渠道;3)加快线上线下融合,通过外卖020、无人零售、社区电商等互联网智能平台,增加发声渠道,持续扩散品牌传播;4)发挥煌上煌企业大学作用,提升业务管理人员管理水平,完善人才梯队建设。考虑到公司经营计划稳步推进,我们预计2020-2021年终端门店数量将分别达到4650、5800家,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,继续看好公司长期成长性。

  维持公司“增持”评级

  我们预计公司2020-2022年营业收入分别为26.01、31.68、37.10亿元;归属母公司净利润分别为2.78、3.48、4.21亿元;EPS分别为0.54、0.68、0.82元/股,对应当前PE分别为39.58、31.69、26.18倍。考虑到全年公司快速展店叠加新店高存活率,肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高,维持“增持”评级。

  风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。