事件：兴蓉环境公告《2020年第一季度报告》，2020年Q1实现营收9.84亿元（同比+2.58%），实现归母净利润2.61亿元（同比+0.14%）。

　　疫情导致应收账款增长，拖累现金流及业绩：2020年Q1实现营收9.84亿元（同比+2.58%），实现归母净利润2.61亿元（同比+0.14%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-1.27%），经营活动产生的现金流量净额为-0.15亿元（2019年同期为2.94亿元）。2020年Q1现金流下降主要系应收账款增加。2020年Q1底应收账款为15.01亿元（同比+37.10%），主要系疫情影响下，应收的污水处理费、污泥处理费等较期初增加所致。应收账款增加还导致信用减值损失增加，2020年Q1信用减值损失为-0.27亿（2019年Q1为-0.15亿），一定程度拖累业绩。

　　环保项目产能尚有较大释放空间：目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。根据2019年公司各项业务量，我们初步估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82%、86%、30%、68%、45%、39%，环保项目产能有较大释放空间。

　　获三峡集团举牌，期待协同效应释放：2020年Q1底，兴蓉环境的股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达8.62%。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体，战略举牌兴蓉环境，将为兴蓉环境带来丰厚的水综合处理订单。同时三峡集团股东强大资源、资金、政企关系实力，将与公司的水务及环保业务产生良好协同效应。

　　投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.24/14.32亿元，EPS分别为0.40/0.44/0.48元。对应PE分别为12.19/11.05/10.22X。考虑水务行业PE在12-15X之间，给予公司2020年12X-15X估值，股价合理估值区间为4.80-6.00元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：长江大保护市场开拓不及预期；国内外新冠疫情失控风险。