事件：1）公司2019年实现营业收26.88亿元，同比+31.70%；归母净利润2.68亿元，同比+44.57%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+49.28%；2）公司2020年Q1实现营业收入7.39亿元，同比+17.32%；归母净利润1.03亿元，同比+83.66%；扣非归母净利润9931万元，同比+75.91%；3）2019年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利1.2亿元，分红率为44.75%，股息率为0.94%。19年营收维持高增长，疫情期间Q1收入依然亮眼：公司19年实现收入26.88亿元，同比+31.70%，Q4营收同比+33.76%，均保持了高速增长水平。20Q1公司实现收入7.39亿元，同比+17.32%，公司在疫情期间营收逆势增长，我们判断主要是疫情进一步延续和带动了公司部分品类的高增长，如打蛋器、电热饭盒、电烤箱、多士炉等厨房小家电产品。

　　推广费用延后投放，利润率水平显著提高：公司19年毛利率为34.26%，同比+1.75pct，净利率为9.98%，同比+0.89pct，19年厨房小家电电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式类和生活小家电的毛利率分别为36.45%、36.74%、36.48%、36.34%、27.66%和30.78%，分别同比+3.31、+3.97、+1.85、+2.03、+1.94和+1.78pct，毛利率的提升主要受益于原材料价格的下降和产品结构改善。从费用率看，20年Q1季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.49、-0.47、+0.04、-0.79pct。销售费用率的较大幅度下降我们预计是因为今年疫情影响，各大电商平台取消“315”等传统重大促销活动导致以电商渠道为主的小熊推迟销售费用投入所致。

　　应收账款周转天数下降，现金流保持稳定：从资产负债表看，公司2020年Q1季度期末现金+交易性金融资产（理财产品）为15.38亿元，环比+1.66亿元；存货为4.06亿元，同比+36.24%；应收票据和账款合计为0.86亿元，同比-38.57%。从周转情况看，公司2020年Q1季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.19、11.61和42.36天，同比+12.83、-2.90、-0.18天。从现金流量表看，公司2020年Q1经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，去年同期为-365万元，提升显著，其中销售商品及提供劳务现金流入7.87亿元，同比+20.33%，在疫情期间现金流仍保持着较好表现。

　　投资建议：随着疫情逐步得到控制，公司生产端、行业需求端以及物流都将逐渐得以恢复，已成功奠定了细分创意小家电龙头品牌基础的小熊有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构进一步提高市场份额，提升盈利能力。基于公司业绩预告的情况，我们调整20-22年净利润分别为3.59、4.66亿元（前值分别为3.53、4.41亿元），新增2022年净利润为6.01亿元，对应动态估值分别为34.56x、26.63x、20.65x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险；疫情进一步加剧风险。