业绩简评

　　开元股份2019年实现营收14.9亿元/+2.4%YoY，其中仪表仪器实现营收0.4亿元/-87%YoY，职业教育实现营收14.42亿元/+24.2%YoY；归母净利润-6.35亿元，-744%YoY；扣非后归母净利润-6.06亿/-708%YoY。大幅亏损的原因主要为：①制造业剥离与计提商誉减值准备——2019年净利润为-6.23亿元/-691.77%YoY，剔除计提的5.77亿元商誉减值准备和原制造业务板块的0.83亿元净损失影响后净利润为0.38亿元。公司已于2019年3月完成制造业资产剥离，该业务板块2019年亏损同增105%，主要是公司委托长沙开元仪器有限公司对制造业务应收账款进行包干收回，产生0.56亿元金融资产转移损失所致；②销售费用率大幅提高——公司2019年采用积极的营销策略，加大营销力度及品牌曝光率，报名人次大幅增长29.8%，但因互联网红利逐步流失，流量有效性下降，获客成本提升，销售费用率达40.7%，同比提高14.5pct。

　　放缓网点扩张速度，报名人次同增29.8%：截至2019年底共在26个省/直辖市、164个城市拥有397个网点，较2018年底持平；直营网点341家，较年初净增加1家。2019年公司主动放缓新开校区节奏，注重提升单校回款规模。2019年报名人次达73.3万/+29.8%YoY；实现订单成交额17.9亿元/+26.8%YoY，其中职业技能培训7.66亿元/+20.4%YoY，职业资格考证2.63亿元/-7.2%YoY，学历辅导服务7.60亿元/-54.7%YoY。在线教育部分，培训人次达56.1万/+30.9%YoY；收入为3.04亿/+4.8%YoY。

　　开元股份2020Q1实现营收1.4亿/-61.0%YoY；归母净利润-1.22亿/-650%YOY；扣非后归母净利润-1.24亿/-706%YoY。主要系受疫情影响线下校区延期复课，面授业务收入大幅度下降所致；其中恒企教育收入为1.16亿/-61.5%YoY，中大英才收入为0.23亿/+7.9%YoY。公司实现招生报名人次27万人/+92.6%YoY；实现销售订单成交额2.27亿元/-45.3%YoY。主要系由于公司在线教育业务实现快速发展，招生报名人次快速增长，但是在线教育客单价较低，销售订单成交额同比有所下降。截止2020年3月31日，公司合同负债与预收款项总额为3.66亿元，较2019年末增加18.3%，因为线下面授课程停课导致交付延迟，影响收入确认节奏。

　　投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，集中发力职教，经营有望向好。我们预计20-22年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34亿元，21年PE估值为12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：增发尚需通过证监会批准，商誉减值风险，疫情影响，竞争加剧，政策风险，解禁风险，质押风险等。