事件：公司发布2020Q1业绩，实现营业收入39.07亿元，同比减少10.27%；实现归母净利润2423.16万元，同比减少48.53%。

　　作为国内磷化工行业龙头企业，公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，并打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019年公司有机硅单体产能新增至32万吨，湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15年建设取得200万吨/年采矿权证，正在抓紧实施采矿工程建设；联营公司兴力电子投资的3万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）正在有序推进，计划于今年下半年投产。

　　黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2020Q1公司黄磷产量2.33万吨，同比减少2.92%，销量为0.96万吨，同比增长81.13%，均价为1.54万元/吨，同比增长10.34%；精细磷酸盐产量为3.83万吨，同比减少7.71%，销量为3.68万吨，同比减少3.41%；草甘膦产量为2.35万吨，同比减少40.20%，销量4.57万吨，同比增长36.01%，均价1.85万元/吨，同比减少18.44%。2019年7月份以来，西南地区黄磷行业环保整治，黄磷市场供给大幅减少，黄磷价格上涨，推动磷酸盐市场景气上行，磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。

　　原料硫磺价格单边下行，磷铵业务承压。2020Q1公司磷铵产量为16.14万吨，销量为16.54万吨，同比增长41.85%。由于磷铵主要原材料硫磺价格单边下行，2020Q1硫磺价格同比下滑40.97%，导致下游采购需求持续低迷，磷铵业务承受较大压力。磷铵2020Q1均价为1971.57元/吨，同比下滑21.29%。

　　有机硅业务继续探底。2020Q1公司有机硅和107胶产量合计为1.56万吨，销量为1.06万吨，共实现营业收入为1.59亿元。有机硅和107胶平均售价分别为1.48万元/吨和1.52万元/吨，均较去年同期分别下滑4.01%和3.95%。

　　期间费用率略有提升，盈利能力下降。2020Q1公司期间费用率9.26%，同比+0.39pct。其中销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为3.75%、2.18%和3.32%，同比分别+1.01pct、-0.14pct和-0.47pct。受行业景气度下行影响，公司毛利率为9.95%，同比-1.42pct；净利率为0.13%，同比-1.59pct。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元，对应实现归母净利润3.34/3.99/5.16亿元，对应PE分别为28/24/18，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业产能出清进度不及预期。