事项：

　　公司发布2020年一季报：Q1实现营业收入211.41亿元，同比减少43.82%，归母净利润-52.62亿元，同比减少298.64%，扣非净利润为-53.53亿元，同比减少317.69%。

　　平安观点：

　　航空运输量大幅减少，但国内航线客座率回升：受疫情影响，2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.87%、53.17%和53.69%，客座率为67.93%，同比减少14.94个百分点。其中，3月份国内航线客座率60.38%，环比上升13.59个百分点，实现旅客载运361.6万人次，环比增长155.53%，3月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少56.18%和42.68%。

　　疫情影响机票预售：疫情的不确定性很大程度上降低了旅客提前购买机票的意愿，已购票旅客由于疫情原因也多选择退票，一季度末公司预收款项仅29.97亿元，较2019年末减少73.06亿元，受此影响，公司一季度经营净现金流量为-82.38亿，同比减少261.94%。

　　投资建议：疫情目前尚未结束，由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低，预计公司业绩还将持续受到负面影响，我们下调20/21年公司EPS预测，从0.61元、0.80元下调至-0.98元、0.36元，新增22年EPS预测为0.43元，对应PE分别为-5.3、14.5、12.1。疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势，公司作为我国三大国有航空集团之一，行业地位和市场份额长期稳定，能够持续从行业发展中获利。同时，当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响，随着疫情逐步缓解，公司将有估值修复的机会，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。