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2020一季报点评:业绩小幅下滑,看好长期发展
内容摘要
  事件:公司发布2020年Q1业绩,一季度实现营收26.24亿元,同比下滑24.45%;归属净利润2.73亿元,同比下滑17.46%;经营性现金流净额-5.37亿元,同比下滑201.24%;基本每股收益0.06元/股,同比下滑25%。

  点评:

  疫情冲击产品量价,公司Q1业绩承压。氨纶方面,2020Q1受疫情影响,下游客户复工延迟,导致氨纶库存持续攀升,据百川资讯数据,节前氨纶工厂库存仅为2.15万吨,而三月底库存已攀升至3.41万吨,增幅高达58.6%,公司报告期末存货较19年底增加26.46%,存货管理优于行业平均水平。除销量外,氨纶价格也同比去年下滑,据金联创数据,20Q1公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较19Q1下滑7.7%、10.5%、9.1%,而同期PTMEG价格同比下滑7.7%,纯MDI价格同比下滑29.5%。成本下跌或部分对冲价格下滑带来的影响。己二酸方面,20Q1己二酸均价为7570元/吨,同比下滑10.1%,价差同比缩小1129元/吨,考虑到公司己二酸除自用外仍有部分外售,或对业绩产生负面影响。鞋底原液方面,20Q1均价为16900元/吨,同比下滑2.3%。鞋底原液下游以小型工厂为主,往年春节停工,而今年受疫情影响复工延迟,导致下游需求不及预期。考虑到内需正加速恢复,海外复工也已提上议程,未来纺服与制鞋出口订单有望回暖,将拉动上游氨纶与鞋底原液的销量回升。

  公司三费控制良好,经营性现金流净额为负主要是短期量价下滑所致。一季度公司销售费用率为3.46%,较19年增加0.71pct,管理费用率为2.56%,较19年增加0.06pct,研发费用率为3.94%,较19年增加0.10pct,在疫情冲击下公司三费控制良好。现金流方面,公司20Q1经营性现金流净额为-5.37亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少,购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。未来随着公司产销恢复到正常水平,现金流有望明显改善。

  公司为聚氨酯制品行业龙头,新产能投放助力业绩增长。目前,公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,行业地位将进一步提升。

  盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、9倍、7倍。维持买入评级。

  风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。