事件：2019公司实现营业收入11.35亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长1.87%。2020年一季度实现营收1.93亿元，同比下降8.95%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长1.19%。

　　经营情况持续改善，“三架马车”助力公司成长。公司经营情况环比持续改善，2019年Q1、Q2、Q3、Q4净利润增速分别为-27.76%、-5.59%、15.85%、29.16%。2020年一季度在国内外受疫情影响的背景下，公司净利润依旧实现了正增长。未来在农用水泵、热水循环屏蔽泵和工业屏蔽泵“三架马车”驱动下，公司业绩有望保持稳定增长。

　　农用水泵集中度提升，龙头市占率有望持续提升。2020年受疫情影响，部分中小农用水泵企业现金流出现问题，行业整合有望进一步加速，水泵龙头企业市占率有望提升。公司作为国内农用水泵的龙头之一，多年来农业水泵业务保持稳定增长。2013年至2019年公司农业水泵收入年复合增速达到9.40%，2019年公司农用水泵实现营收5.59亿元，同比增长8.97%。中国农用水泵市场规模超过400亿元，未来随着行业逐步整合，公司市占率有望持续提升。

　　热水循环屏蔽泵横向拓展空间大，工业屏蔽泵有望维持快速增长。公司热水循环屏蔽泵除用在壁挂炉外，还可以横向拓展至燃气热水器等其他家用电器。根据年报披露，国内零冷水燃气热水器的市场规模在2019年就有望达到120万台，为公司热水循环屏蔽泵打开新的成长空间。工业屏蔽泵2019年收入规模达到1.01亿元，同比增长32.50%；其中化工泵营收达到7260.5万元，同比增长57.65%。公司工业屏蔽泵在石油化工、半导体工业、氢能源汽车、医疗器械等领域都取得了较好的应用，未来具备较大的增长潜力。

　　投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收13.39亿元、15.53亿元、18.02亿元，实现归母净利润2.01亿元、2.36亿元、2.76亿元，对应EPS1.23元、1.44元、1.68元，对应PE12倍、10倍、9倍，参考同行业估值，给予公司2020年底13-15倍PE。对应合理区间为16.0~18.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：工业屏蔽泵销量不及预期，农用泵出现恶性竞争。