事件1：中文传媒发布2019年年度报告，公司全年实现营收112.58亿元，同比下降2.21%；实现归母净利17.25亿元，同比增长6.57%；实现归母扣非净利15.72亿元，同比增长7.47%；实现经营净现金流23.27亿元，同比下降10.71%。Q4单季营收同比增长2.7%，归母净利同比增长9.63%。

　　事件2：公司发布2020年第一季度报告，Q1实现营收25.25亿元，同比减少12.30%；实现归母净利3.57亿元，同比减少28.08%；归母扣非净利3.52亿元，同比减少17.66%。

　　事件3：公司发布2019年利润分配方案，向全体股东每10股派现金股利人民币5元（含税），分红总额为9.78亿元，分红率为56.67%。

　　2020一季报点评：

　　营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响：

　　疫情导致线下书店无法正常营业，学校停课，部分业务受到影响，成本费用增加。

　　游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元，同比减少32.20%，毛利2.70亿元，同比减少38.83%。

　　出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元，同比增长2.00%，毛利率19.71%，比上期减少1.62pct；发行业务收入10.24亿元，同比增长0.58%，毛利率39.12%，比上期上升0.99pct。

　　COK月均流水同比下滑，环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元，同比下降26.74%，环比上升7.28%。

　　2019年报点评：

　　营收利润表现稳健，利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元，相比上年减少4.4亿，同比下降幅度超50%，主要由于智明星通研发费用减少；投资收益为3.21亿元，相比上年增加8978万元，同比增长近39%。

　　毛利率下降，费用率下降，净利率提升。公司2019年毛利率为34.97%，较上期减少2.69pct；销售费用率5.29%，减少0.6pct；管理费用率11.03%，增加0.8pct；研发费用率3.47%，减少3.77pct；净利率15.33%，增加1.26pct。

　　一般图书业务表现可圈可点，主题出版“双效”突出。教材教辅业务实现营收30.99亿元，同比增长3.38%，毛利率28.37%，增加0.44pct，整体稳健；一般图书业务实现营收41.59亿元，同比增长13.08%，毛利率33.7%，增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题，并结合江西特色，出版了一大批弘扬主流价值、“双效”突出的优秀作品。

　　电商销售再上新台阶。据开卷数据，公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五，同比上升二位，码洋超16.37亿元，码洋占有率为2.71%；实体店销售码洋占有率居全国第七，同比上升三位；监控码洋超过2.92亿元，码洋占有率为2.59%，同比上升0.35%。

　　老游戏继续下滑，期待新游戏发力。

　　公司游戏业务全年营收20.94亿元，同比下降32.79%，智明星通净利润6.03亿元，同比下降20.22%。核心游戏COK全年贡献流水13.18亿元，占整体游戏收入的62.92%。月均流水1.1亿元，同比下降31.39%。其中Q4下降较为明显，月均流水为8305.61万元，环比下降25.76%。

　　末日题材SLG类新品《GameofSurvival》于年底开启测试，将于2020年择期正式上线，有望为公司游戏业务带来营收与利润提升。代理发行业务持续看好细分市场，《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作，表现优异。

　　分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例，2019年拟分红总额为9.78亿元，分红率为56.67%，2016-2018年分红率分别为12.76%、37.97%、42.55%。

　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元，同比增长5.31%、8.94%、1.65%；实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元，同比增长2.91%、13.28%、9.98%；对应EPS分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。

　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；