业绩总结：公司发布2020年一季报，Q1季度实现营业收入223.8亿元，同比增长399.8%，实现归母净利润约4.5亿元，同比增长约39%，实现扣非后的归母净利润2.1亿元，同比增长约41%。

　　业绩符合预期，巴西货币贬值+IXM金属贸易业务大幅提升Q1业绩。公司2020年Q1季度收入大幅增长主要是由于收购合并IXM贸易公司所致，利润大幅增长主要由于1）公司在巴西的有铌磷项目的运营，而2020年Q1季度巴西货币对美元有较大幅度贬值，导致了递延所得税费用同比减少90%；2）IXM金属贸易业务带来的公允价值变动损益，从而导致公司Q1季度非经常性损益为2.4亿元。

　　Q1季度铌、钴销量同比增幅较大，钨、铜、金销量同比下降较大。公司钼/钨/铌/磷肥（HA+LA）/铜（TFM）/钴/铜（NPM80%权益）/金销量同比-14.2%/-40.88%/+45.54%/-12.86%/-3.16%/+49.29%/-36.1%/-34.34%，铜(NPM80%权益)/金产量同比增加1.81%/9.75%，而销量同比下降较多，我们判断主要是受Q1季度疫情影响所致；TFM项目钴产量为3244吨，销量为5334吨，同比增长49%，2019年度期末钴库存为3630吨，同比增长37%，所以我们判断是公司的去库行为所致，在行业下行期间降低库存，回笼资金，改善经营质量。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为711.9亿元、743.2亿元和775.5亿元，归母净利润分别为18.9亿元、22.2亿元和24.8亿元，对应PE分别为38倍、33倍和29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜、钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、海外项目运营风险。