20Q1净利润0.15亿，同比降33%，符合预期：20Q1公司实现收入2.96亿元，同比下降38.8%，环比下降44.1%；归母净利润0.15亿，同比下降32.7%，环比下降83.5%。盈利能力方面，20Q1毛利率23.31%，同比提升4.34pct，环比下降12.68pct；净利率4.70%，同比微增，环比下降11.8pct。

　　Q1公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业，主要由于公司产品配套国内龙头，其中宁德时代预计20Q1产量6gwh左右，为公司贡献近1.5亿左右收入，占比50%左右；第二，LG南京配套国产特斯拉的21700圆柱电池，由公司供应圆柱壳体，20Q1国产特斯拉销量1.7万辆，其中约70%由LG化学配套，我们预计为公司带来2k万+增量，占比8%左右。

　　费用控制较好，低收入导致费用率偏高：2020年Q1公司期间费用合计0.54亿元，同比下降16.16%，费用率为18.3%，同比增长4.94pct。其中销售费用率2.45%，同比增0.4pct；管理费用率6.1%，同比增1.47pct，环比增长2.39pct；研发费用0.21亿元，同比下降2.4%，研发费用率7.13%，同比增2.66pct。财务费用776万元，财务费用率2.6%，同比增0.4pct。20Q1公司信用减值损失冲回179万。

　　多基地布局贴近客户，产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地，其中惠州基地产值18亿左右，基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及LG南京工厂需求增加，20年公司溧阳基地产能利用率将明显提升，为公司20年收入主要的增量来源。公司大连基地，主要配套松下，19年底投产部分产能，20年处于爬坡阶段。此外公司还规划宁德工厂，一期预计20年底投产，年产值可达7亿，主要配对CATL湖东湖西基地。

　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22年归母净利2.8/4.3/6.2亿，同比增长19%/50%/45%，EPS为1.35/2.02/2.93元，对应PE为41x/27x/19x，给予2021年35倍PE，目标价71元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。