事件：4月28日，兴森科技公布2020年Q1业绩，实现业务收入8.61亿元，同比增长1.03%，实现归属于母公司股东的净利润为0.39亿元，同比增长5.84%。

　　疫情不扰业绩增长，经营质量显著改善：疫情对于公司影响有限，工厂生产以及业务订单相继恢复到正常水平，一季度整体业绩符合预期。持续加强精益运营，控费效果显著，2020年Q1期间费用较2019年Q4环比下滑25.75%，其中发生销售费用0.49亿元，较19年Q4环比下滑15.72%，较19年Q1同比下滑8.57%；发生管理费用（含研发费用）1.22亿元，较2019年Q4下滑24.69%，与2019年Q1基本持平；财务费用较2019年Q4环比下滑57.07%，较2019年Q1同比下滑53.48%。

　　回款质量高，现金流充沛，未来业绩信心十足：2020年Q1销售商品以及提供劳务收回的现金占营业收入的比例为112.89%，较2019年Q4提升14.13pp，现金流净额为1.04亿元，较2019年Q4提升1.13亿元，其中经营活动产生的现金流净额为1.58亿元，较2019年Q1同比增加118.08%。发生预付账款0.28亿元，较2019年年末增加43.45%，存货为3.73亿元，主要是加大原材料的采购力度，增加预付账款，当前在手订单充足，未来业绩信心十足。

　　受益5G与国产替代，持续看好未来业绩稳健增长：2016年至2020年我国封装基板产值的年复合增长率约为5.5%，增速大幅高于其他地区，亦高于其他PCB产品，相比于PCB的产值规模占比来讲，国内IC载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为当前兴森科技IC业务导入顺利，客户拓展顺利，未来业绩增长稳定可期盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的营业收入分别为42.43亿元、47.88亿元以及54.32亿元，归母净利润分别为3.94亿元、5.18亿元以及6.80亿元，EPS分别为0.26元、0.35元及0.46元，对应的PE估值分别为41/31/24X，因此我们持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心技术研发进度不及预期；产能爬坡进度不及预期；