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20Q1业绩短期承压,白酒资产价值依旧
内容摘要
  事件

  公司发布2020年一季报,20Q1实现营收55.24亿元(+15.93%),归母净利3.53亿元(-17.64%),扣非净利3.63亿元(-15.53%)。同时,公司20Q1毛利率28.44%(-9.95pct),净利率6.44%(-2.56pct),销售费用率6.57%(-2.87pct),管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。

  投资要点

  疫情下部分区域终端动销放缓,现金流表现承压:公司20Q1实现营收55.24亿元(+15.93%)。根据终端反馈,公司全国范围内春节期间及疫后低端酒发货节奏稳定,但北京等地区餐饮渠道消费抑制下公司高端化进程受阻,拖累白酒收入,预计20Q1一季度业绩增长主要由猪肉业务贡献,白酒业务考虑预收款变化后小幅下滑。现金流方面公司20Q1表现承压,20Q1末经营性净现金流为-8.86亿(同比-11.0亿),主要系预收款减少,销售商品、提供劳务收到现金减少所致。公司合同负债约36.58亿元(调整前预收账款口径),环比19年末减少18.3亿元,同比减少4.3亿元,预计主要受疫情冲击渠道打款节奏放缓所致。同时公司应收票据4.3亿(同比+82%),印证渠道调整节奏,期待疫情减弱后餐饮消费回暖加速公司北京区域产品高端化进程,同时带动终端动销回暖。

  收入结构拖累毛利,地产+白酒业务受损影响盈利水平:公司20Q1毛利率28.44%(-9.95pct),或因疫情影响下餐饮渠道受限公司高端化放缓,低端产品放量拉低毛利率、低毛利猪肉业务营收占比大幅上升以及包材等原材料价格上涨导致。费用方面公司20Q1销售费用率6.57%(-2.87pct)系广宣投放费用减少,管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。公司净利率为6.44%(-2.56pct),主要系地产业务持续亏损约0.3亿元,白酒业务结构升级不畅导致净利率下行叠加19Q1高净利率基数影响。预计未来随疫后消费反弹优化产品结构,叠加一季度覆盖范围约80%的提价,覆盖包材等成本压力后毛利率水平或迎来反弹带动盈利能力上行。

  白酒资产仍是核心价值,聚焦主业有望提振盈利:当前光瓶酒头部集中+结构升级背景下,公司白酒业务资产价值愈发清晰。同时,公司在渠道管理和经销商合作方面能力领先,渠道利润充足,全国化进程顺利同样有望助力公司业绩增长。此外,考虑到猪价变化,公司19全年猪肉业务预计将持续维持盈利,亦将对业绩形成支持。中长期期待公司剥离地产业务后进一步提振盈利。

  盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收为168.4/191.1/220.0亿元,增速为13.0/13.5/15.1%;归母净利润为11.1/13.3/15.5亿元,增速为37.3/20.1/16.4%;对应EPS为1.50/1.80/2.09元。当前股价对应PE分别为36/30/26X,维持“买入”评级。

  风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软

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杨默曦
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杨默曦:食品饮料行业首席分析师

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