公司2020年一季度实现营收5.64亿，同比减少27.88%；归母净利0.86亿，同比减少33.84%；扣非后归母净利0.80亿，同比减少33.55%。Q1销售毛利率40.99%，同比下降2.71个百分点。

　　关于一季报，提示关注以下几点：

　　（1）一季度受疫情影响，经营承压。单季度收入同比减少27.88%，考虑到价格体系没有明显波动，因此疫情主要影响销量下滑。同时，去年同期收入增速较快，为17.89%，高基数同样带来压力。此外，市场较为关注的预收账款3.69亿，比去年同期下降16.01%，和年初较为接近，存货7.67亿，比年初增加5.27%。（2）单季毛利率为40.99%，同比/环比下滑2.71、4.71个百分点，与销量下行、产品结构变化有关。

　　后期建议关注成本下行，零售终端价格敏感度较低，C端公司毛利率更受益，以燕山石化PPR4220为代表的原材料价格Q1单季度均价出现同比/环比13%、11%的显著下降，结合公司备货习惯，例如期末预付款项2.07亿，较年初大幅增加157.11%，主因预付原材料款增加，我们预计单季度原材料价格下降可能在当季不能充分反映，后期仍有望利好盈利水平。

　　（3）单季净利率为15.36%，同比/环比分别下降1.31个、3.50个百分点。期间费用率25.09%，同比/环比上升0.29、3.86个百分点，主因销售/研发/财务费用同比降幅低于营收降幅，其中财务费用同比减少主因收到银行利息收入增加。

　　（4）报表还需关注：①应付职工薪酬较年初下降81.04%，主因一季度发放上年度计提年终奖金；②投资性房地产较年初增加121.91%，主因出租部分房产。

　　地产方面，首先观察与公司产品直接相关的竣工、施工表现，我们认为今年施工向竣工传导的趋势可持续，看好竣工回升提振装修需求。近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，已连续12个月累计增速超5%，近期因疫情回落到5%以内，一季度累计同比微增2.6%。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%，降幅比前值收窄7.1个百分点，占比约70%的住宅竣工面积下滑16.2%，降幅比前值收窄8.1个百分点。

　　其次观察分区域房地产表现，公司2019年分区域业务收入占比分别为，华东（44.64%），华中（5.56%），西部（12.9%），华北（24.98%）。一季度地产投资累计同比中，西部下跌幅度最小，为-0.8%，东部-6.1%，中部-18.7%，3月单月西部、东部同比增速已经转正，分别为16.28%、1.14%。

　　第三观察“已知”挑战——精装房表现，根据奥维云网统计，今年1-2月累计角度，从房间套数规模结构来看，住宅精装开盘项目主要分布在华东，全国占比分别为43.89%，华南仅次之，地区占比23.08%。而华东是公司核心重点区域，精装对零售业务的影响短期难以规避，公司通过建筑工程业务积极应对影响，最近两年维持可观增速，结合精装渗透速度同样放缓，整体精装影响预计不会继续扩大。

　　第四观察旧改需求释放，4月17日政治局会议在扩大有效投资方面提及“实施老旧小区改造”，今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。

　　投资建议：未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升。考虑现行压力将2020-21年归母净利从11,64、13.21亿元调整为10.06、11.06亿，对应PE为18.98X、17.27X，按照消费建材平均动态PE22.5X，将评级从持有上调至增持。

　　风险提示：华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务的应收风险。