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疫情导致短期业绩波动,血制品长期稳健发展趋势不变
内容摘要
  2019年业绩稳定增长,一季度业绩同比增长7.51%

  公司发布2019年年报,2019年营收29.09亿元,同比增长18.66%,归母净利润4.26亿元,同比下降9.17%,扣非后归母净利润4.09亿元,同比下降7.87%。分季度看,Q4实现营收8.06亿元,同比增长5.47%,归母净利润1.08亿元,同比下降41.07%,扣非后归母净利润1.08亿元,同比下降35.42%。2019年经营性现金流净额为-1.15亿元,同比下降428.09%,主要是购买原材料、预付博雅(广东)原料血浆采购款及支付市场服务费增加所致。

  公司同日披露2020年一季报,2020Q1实现营收6.51亿元,同比下降0.11%,归母净利润为9590.05万元,同比增长7.51%,扣非后归母净利润为8798.17万元,同比增长7.42%。2020Q1经营性现金流净额为7004.81万元,同比增长184.96%。

  加大血制品销售和研发投入、其他业务稳健增长

  公司2019年毛利率为61.34%,同比下降0.84pp,成本略微上升;期间费用占比42.98%,同比增加4.77pp,其中销售费用率为33.10%,同比增加2.32pp,主要因为公司加强营销网络布局,加大市场投入;管理费用率为9.28%,同比增加2.16pp,主要系薪酬和折旧的增加所致;财务费用率为0.60%,同比增加0.29pp,研发费用率为3.19%,同比增加1.35pp,主要因为公司丰富产品线,加强产品研发投入。净利率为15.20%,同比下降4.59pp。

  2019年分业务看,公司血制品业务收入10.3亿元,同比+14.5%,净利润2.84亿元,同比-13.2%,主要由于销售费用和研发费用的上升使得利润有所下降,分产品看,静丙收入3.27亿元(+37.6%),白蛋白收入3.11亿元(+3.8%),纤原2.7亿元(-7.1%),其他0.76亿元(+74.4%).公司目前浆站数12个,2019年采浆372吨,同比+6.29%,原料供给稳定增长;公司其他板块收入实现较快增长:天安糖尿病业务收入3.64亿元,同比+13.85%,净利润6816万元,同比+12.92%;新百生化药收入9.03亿元,同比+28.6%,净利润约9171万元,同比+40.21%;复大经销业务收入6.42亿元,同比+15.8%,净利润3577万元,同比+15.51%。博雅欣和2019年营收2260万元,净利润为-3179万元,主要原因为在建工程转固计提折旧2117万元。

  2020Q1公司毛利率为56.36%,同比下降3.65pp,预计主要是由于采浆固定成本支出所致。

  期间费用占比37.34%(同比下降2.88pp),其中销售费用率为26.86%(同比下降4.07pp),管理费用率为6.90%(同比下降0.05pp),财务费用率为0.80%(同比增加0.26pp),研发费用率为2.78%(同比增加0.97pp)。净利率为15.35%,同比提升1.19pp。

  2020Q1分业务看,血制品业务收入2.42亿元,同比+18.34%,净利润6068万元,同比+4.29%;公司其他板块收入稳健增长:天安糖尿病业务收入8812万元,同比+8.52%,净利润1470万元,同比+0.57%;新百生化药收入1.66亿元,同比-20.10%,净利润约1761万元,同比+40.21%;复大经销业务收入6.42亿元,同比+15.7%,净利润3577万元,同比+15.51%。

  在研产品管线顺利推进

  公司血液制品业务在研产品主要包括因子Ⅷ、PCC、vWF因子、人纤维蛋白黏合剂、人纤维蛋白原微球、高浓度静丙、巨细胞病毒特免、呼吸道合胞病毒特免等,其中PCC预计今年年底获批,2021年上市,因子Ⅷ预计2021年底获批,届时有望为公司带来新的业绩增量,进一步摊薄成本。公司其他产品顺利推进,天安药业积极推进仿制药一致性评价,与第三方机构合作,对盐酸二甲双胍片等产品进行药学研究,顺利推进研发进展。博雅欣和琥珀酸索利那新片剂已获FDA的ANDA批准,具备了在美国市场销售的资格,对公司拓展美国市场带来积极的影响,欣和西他沙星片于2019年9月纳入优先审评。新百药业的各个产品研发也顺利推进。

  看好公司长期发展,维持“买入”评级

  受到新冠疫情的影响,公司一季度业绩增速放缓,采浆量也受到一定影响,预计随着医院诊疗量的回升,公司的销售收入会逐步回升,下调公司2020/2021年净利润由6.61/8.16至4.70/5.51亿元,新增2022年净利润6.28亿元,PE为29、25、22倍。公司所处血制品赛道壁垒高,需求端有提升的空间,随着公司PCC和因子Ⅷ未来两年逐渐获批上市,公司有望实现较快增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险