2020Q1收入同增3%、净利同降24%，疫情导致业绩承压

　　2020Q1公司实现收入5.70亿元、同增2.91%，归母净利7737.35万元、同降23.85%，扣非净利5012.19万元、同降47.15%，EPS为0.19元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、管理费用率提升，低于净利主要由于交易性金融资产公允价值变动收益增加。

　　分季度来看，2019Q1-20Q1公司收入同增41.46%、58.20%、62.64%、32.80%、2.91%，净利同增10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%、-23.85%。

　　2018年10月底礼尚信息并表、2019年公司各季度收入保持较快增长，19Q4收入并表效应减弱、整体收入增速有所放缓，净利同比下滑主要由于毛利率同降2.39PCT、投资收益同降91.30%。20Q1受疫情影响公司收入增速放缓、净利同比下滑。

　　服装收入同比略降，电商代运营收入实现较快增长

　　分业务来看，2020Q1公司实现服装收入3.72亿元，同降4.12%，电商代运营收入1.96亿元，同增20.23%。受疫情影响公司线下渠道客流减少、服装收入同比下滑，公司加强线上销售渠道布局，积极探索微商城、社群营销、直播电商等新兴渠道业态，强化VIP客户销售服务、转化私域流量，缓和疫情冲击。礼尚信息客户影响力较强、持续拓展新客户，线上GMV同比实现较快增长，带动电商代运营收入同比增速较高。

　　服装业务分品牌来看，2020Q1玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨分别实现收入2.28亿元、6647.13万元、1683.65万元、1088.31万元、2039.88万元，同增-14.52%、20.10%、-38.04%、137.26%、-16.18%，期末各品牌门店数分别为617家、79家、31家、33家、76家，外延同增-11.10%、-21.00%、-32.61%、6.45%、-8.43%。多数品牌受疫情影响收入同比下滑，尹默品牌积极拓展线上渠道，摩萨克品牌定位调整结束、门店同比扩张，收入保持增长。

　　分渠道来看，2020Q1公司直营、加盟、线上分别实现收入1.85亿元、2899.11万元、3.54亿元，同增2.18%、-78.39%、50.54%，期末直营门店373家、同增7.08%，加盟门店602家、同降1.47%。公司加强各品牌线上渠道拓展，自有服装品牌实现线上收入1.52亿元、同增110.29%；加盟渠道以百货渠道为主，受疫情影响较大，且公司为缓解加盟商库存压力、减少发货，收入同比显著下滑。

　　疫情影响有望边际改善，礼尚信息业绩保持较快增长

　　我们认为：1）收入方面，受新冠肺炎疫情影响，2020年公司服装收入预计有所放缓，公司线上运营能力强，电商渠道销售有望提升收入表现，2021年后服装消费有望反弹，公司服装收入增速有望回升；礼尚信息持续拓展新客户，代运营能力强，借助线上渠道有望保持快速增长，带动公司整体收入保持增长。2）盈利能力方面，受疫情影响，2020年公司服装毛利率预计有所下滑，礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。公司将继续优化渠道结构、加强费用管控，且礼尚信息利润有望保持快速增长，推动公司利润同比保持增长。

　　我们维持2020-22年EPS预测为0.77/0.93/1.08元，目前股价对应2020年16倍PE。20Q1公司线下加盟收入受到疫情影响显著下滑，公司积极强化线上业务，自有品牌电商及礼尚信息电商代运营收入保持快速增长、缓解疫情负面影响，带动公司收入表现优于同业。考虑到疫情为短期影响，目前国内疫情逐渐得到控制，预计公司业绩将出现边际改善，且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：服装消费疲软、疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。