事件：4月29日，建设银行披露1Q20业绩：1Q20实现营收2093.95亿元，YoY+11.94%；实现归母净利润808.55亿元，YoY+5.12%；年化加权平均ROE为15.09%，同比下降0.81pct；截至1Q20，资产总额27.11万亿元，较年初增长6.58%；不良贷款率为1.42%，较年初持平。

　　点评：营收高增系结构调整，盈利平稳增长

　　1Q20营收YoY+11.94%，较19提升4.84个百分点，分拆来看，净利息收入YoY+6.74%，中收YoY+5.45%，其他业务收入YoY+172.03%，主要是建信人寿调整产品结构，保险业务收入和成本同步增加。如果在营收中扣除其他业务成本（只计算其他业务净收入），则还原后的营收同比增速仅为4.25%。

　　归母净利增速5.25%，较19年上升了0.38pct——经业绩归因拆解，主要是规模扩张、成本控制和税收减少所致，息差、非息收入和拨备造成拖累。

　　ROE水平较高。年化加权平均ROE为15.09%，同比下降0.81pct，在六大行里仅低于邮储银行。

　　存贷规模增长较快

　　1Q20贷款总额15.98万亿，YoY+12.34%，较年初增长6.39%，应对疫情影响，贷款投放速度加快。1Q20存款总额19.7万亿，YoY+9.16%，为18年以来最快增速；同业负债YoY+34.4%，在计息负债中占比较19年末提升0.29pct至13.23%。

　　净息差下降幅度较大

　　净息差承压。1Q20净息差为2.19%，较19年下降7bp，同比下降10bp。资产与负债两端均受挤压，受市场利率下行影响和降低企业融资成本考量，生息资产收益率较19年下降3bp至3.83%（测算值）；计息负债成本率较19年上升1bp至1.75%。因新投放贷款利率已开始下行，存款成本在监管引导下或有所下降，我们预计息差未来下降幅度有限。

　　资产质量Q1平稳，拨备水平略升

　　资产质量平稳。1Q20不良贷款余额为2260.1亿元，不良贷款率1.42%，与19年末持平，但疫情影响具有滞后性，或在Q2开始显现。1Q20拨贷比3.26%，较19年末提升5bp；拨备覆盖率230.27%，较19年末提升2.58pct，风险抵补能力较强。

　　投资建议：存贷规模较快增长，维持“增持”评级

　　建行1Q20存贷款规模较快增长，资产质量平稳。我们预计建行20/21年盈利增速为3.3%/2.4%，维持其0.9倍20年PB目标估值，对应目标价8.24元/股，维持增持评级。

　　风险提示：资产质量大幅恶化；新冠疫情持续；息差下滑幅度过大。