事件：

　　公司第一季度实现营收为103.03亿元，同比增长27.10%；归母净利润3.25亿，同比减少19.10%；扣非归母净利润为3.64亿元，同比增长35.81%。

　　点评：

　　1.营业收入：公司2020Q1营收103.03亿元，同比增长27.10%，主要系物业开发与销售收入快速增长。

　　2.毛利率：公司2020Q1毛利率为22.17%，同比增加4.11pct，主要系收入占比较大的珠宝时尚业务和物业开发与销售业务毛利率有所提升，同时其他经营管理服务毛利率提升28.1pct，拉高公司整体毛利率。其中，珠宝时尚毛利率7.8%，同比增加1.11pct；餐饮管理与服务毛利率53.86%，同比减少13.27pct；食品、百货及工艺品毛利率12.35%，同比减少26.06pct；医药毛利率22.28%，同比增加3.9pct；商业毛利率62.04%，同比减少8.62pct；度假村毛利率86.98%，同比增加0.61pct；物业开发与销售毛利率25.43%，同比增加2.44pct。

　　3.期间费用：公司2020Q1期间费用率为10.86%，同比减少1.76pct。销售费用率：公司2020Q1销售费用为2.97亿元，同比增长5.79%，销售费用率为2.89%，同比下降0.58pct。管理费用率：公司2020Q1管理费用为6.06亿元，同比增长15.28%，管理费用率为5.88%，同比下降0.60pct。财务费用率：公司2020Q1财务费用为2.15亿元，同比减少0.27%；财务费用率为2.09%，同比下降0.57pct。

　　4.净利润：公司2020Q1归母净利润3.25亿，同比减少19.10%。

　　5.关键经营指标：黄金采购、生产及销售情况：公司2020Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为14,188.64千克/12,534.26千克/14,713.36千克，铂金采购量/生产量/销售量分别为20千克/42.11千克/38.96千克。

　　盈利预测与估值：

　　维持买入评级。公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经营方式，构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长；物业开发与销售业务拓展新增长点；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。受疫情影响，将2020年业绩预期从40.1亿下调至36.9亿。综合预计2020-2022年净利润分别为36.9/40.1/50.1亿，当前市值对应8/7/6xPE。

　　风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期。