19年计提存货跌价及毛利率降致大幅亏损，20Q1业绩仍承压

　　公司2019年实现营业收入178.74亿元、同比减少16.99%，归母净利润-27.08亿元、转为亏损，扣非净利润-26.86亿元转亏，EPS-1.74元。净利润亏损幅度较大主要为环球易购计提大额存货跌价准备25.89亿元、同时毛利率降幅较大。

　　公司20Q1实现营业收入44.97亿元，同比减少4.79%；归母净利润1.31亿元、同比降41.08%，主要为毛利率下降同时资产减值损失增加，EPS0.08元。

　　收入拆分：1）分子公司来看，19年环球易购、帕拓逊、优壹电商收入分别为85.06亿元（同比-31.44%）、34.39亿元（+0.62%）、58.71亿元（-4.48%），净利润分别为-26.52亿元（转亏）、1.78亿元（-25.14%）、2.56亿元（-16.82%）。环球易购营业收入大幅下降主要为受中美贸易摩擦影响欧美市场销售规模下降，另外公司调整经营策略、取消多个海外本地化项目，相应形成存货积压、从而计提大额减值。2）分业务来看，跨境出口、进口电商收入分别为114.17亿元（-26.27%）、62.56亿元（-14.96%）。

　　毛利率降幅较大，资产减值损失大幅增加、现金流存在压力

　　毛利率19年同比降6.95PCT至33.64%、20Q1同比降10.20PCT至33.10%。期间费用率19年同比略降0.47PCT至33.87%，20Q1同比下降8.35PCT至28.60%，其中销售费用率下降6.59PCT降幅较大。

　　存货19年全年减少40.06%，20年3月末较年初减少14.36%、同比降44.82%，应收账款19年全年减少30.82%、20年3月末较年初增加30.98%。19年计提大额存货跌价准备25.89亿元、年末存货计提比例47%。经营净现金流2019年同比大幅减少80.84%至0.35亿元，20Q1为-6.47亿元转负。

　　疫情影响业绩承压、外部风险较大，关注国内外需求恢复进展

　　考虑国内外疫情影响，同时公司出口国家地区较多、外部风险较大，下调20~21年、新增22年EPS为0.15/0.32/0.54元，20年PE37倍，下调至“中性”评级。

　　风险提示：国内外疫情影响超预期致需求持续疲软；存货跌价压力；现金流风险。