19年利润降幅较大系非主营因素拖累，20Q1受疫情影响业绩承压

　　公司2019年实现营业收入30.07亿元、同比增12.99%，归母净利润5878万元、同比降72.07%，扣非净利润2530万元、同比降86.65%，EPS0.14元，拟每股派息0.12元（含税）。净利润降幅较大主要为投资收益净减少1.41亿元、计提长期股权投资L&P的减值准备致资产减值损失同比增加5040万元和所得税增加7759万元影响。

　　公司20Q1实现营业收入5.87亿元、同比降18.74%，归母净利润-317万元转亏，主要为疫情影响销售下滑、毛利率下降同时费用刚性，另外投资收益同比减少；扣非净利润-976万元同比转亏，EPS-0.01元。

　　19年收入拆分：1）女装收入同比增9.6%至15.12亿元，归母净利润约1.4亿元；2）医美收入6.28亿元（+31.15%），归母净利润5240万元，19年新收购西安美立方、宝鸡高一生，设立新南晶肤，医美机构数量增至13家；3）婴童业务收入7.55亿元（+14.22%）、归母净利润亏损2340万元。4）资管业务19年收入3932万元、已出表改为参股。

　　毛利率19年持平、20Q1降幅较大，财务费用率持续下降，现金流好转

　　毛利率19年同比升0.29PCT至58.24%、20Q1同比降6.68PCT至53.70%。期间费用率19年同比降3.28PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比+1.60、-1.96、+0.33、-3.26PCT，20Q1同比提升2.86PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增2.71、1.10、1.79、-2.74PCT。

　　存货19年全年增加4.67%、20年3月末较年初降7.33%，应收账款19年全年增加7.04%、20年3月末较年初降29.67%，存货和应收账款19年周转加快、20Q1放缓。经营净现金流2019年同比大增997.30%至5.97亿元，20Q1同比增30.58%至2.09亿元。19年公司出让资管子公司控股权、转为参股，促现金流入增加、财务费用减少。

　　疫情影响业绩承压，关注零售恢复进展

　　短期国内外疫情影响公司销售（中国占主导，婴童业务主要市场为韩国），20年公司已加大女装和医美业务新零售和社群营销方面的布局，现金流较好增强抗风险能力。考虑疫情影响，下调20~21年、新增22年EPS为0.33/0.49/0.58元，20年PE22倍，下调至“中性”评级。

　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。