事件：2020年4月29日，水晶光电发布2020年一季报，公司实现营收5.97亿，同比增长22.02%；实现归母净利润0.80亿，同比增长36.84%；实现扣非归母净利润0.71亿，同比增长54.34%。

　　点评：

　　一季度业绩超预期，可转债赎回助推利润表现：2020年一季度，公司实现营收5.97亿，同比增长22.02%；毛利率25.06%，同比上升6.19个百分点，环比下降5.73个百分点；受疫情影响公司今年2月份开工率不足，但毛利率仍有较高的同比增长，说明公司高毛利产品占比在持续提升。而环比下降则主要是季节性因素影响。公司实现归母净利润0.80亿，同比增长36.84%；实现扣非归母净利润0.71亿，同比增长54.34%。公司利润增幅高于收入增幅，一方面是获利能力提升，另外还有公司在期间费用的控制上较为明显，特别是随着公司2月份完成了可转债的赎回，财务费用有了显著改善，同比下降3.99个百分点。

　　此外，公司现金流亦有显著改善，1Q20的经营性净现金流为1.09亿元，同比增长106.65%。主要是因为公司于19年Q4做了票据贴现，应收款项融资1.51亿元。大幅减少了应收票据，进而优化经营性净现金流。

　　锐意创新打造产业集群，内部管理成绩显现：公司在过去一年中，基于全球领先的薄膜光学、半导体光学技术，着力打造光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示等产业集群。其中光学滤光片方面，公司传统产品持续突破高端机型，而潜望式棱镜、车载滤光片等新品则优化了业务结构，如进一步放量毛利望提升；生物识别方面，公司紧跟需求开拓市场，在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件等领域取得良好发展。同时DOE、Diffuser等多项新品亦在推进；薄膜光学面板方面，公司基于Lenscover产品持续优化，与龙头公司合作开发，相关产品顺利实现批量供货；新型显示方面，公司和德国肖特成立合资公司晶特光学，实现高折射晶圆产品的全球供货；布局AR成像技术方案，掌握AR成像模组的棱镜式、折返式以及光波导方案并实现出货。

　　内部管理方面，公司在销售端建立公司级大客户管理体系并派点实施，规范化市场运作。研发方面，导入IPD流程推进技术研发和解决工艺难题，以深圳、杭州、台州为中心的三个研发基地建立薄膜冷加工、光学元器件、汽车电子等试制线。在基础技术研发和能力储备、新产品开发、战略新项目落地等方向有了长足进步。

　　紧跟未来5G发展趋势，积极把握光学行业发展机遇：随着5G技术的发展，消费类电子产品对光学技术新应用的需求快速发展，为公司业务结构的升级带来良好的机遇。公司紧跟光学产业升级趋势，积极把握智能手机双摄/多摄、3D生物识别等市场机会。虽然手机销量在一定程度上受到疫情的影响，但是从近期终端厂商发布的5G新机来看，智能手机的光学创新并未因此停滞不前，多摄、3Dsensing、潜望式摄像头逐渐成为5G旗舰手机的标配。手机多摄渗透率的快速提升，以及光学新技术应用给公司带来新的市场机会，助益公司产品的量价提升。

　　投资建议：我们看好水晶光电的产品竞争力及内部管理改善举措。公司积极把握光学创新大潮，加快产品创新升级，丰富业务结构，积极布局光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板等多业务板块，逐步打开新的成长空间。

　　风险因素：疫情持续时间过长；下游需求不及预期；竞争加剧；