事件：公司4月28日公告，2019年营收25.92亿元（+10.00%），归母净利润0.43亿元（-58.02%），毛利率22.02%（-0.94pcts），净利率3.99%（-2.91pcts）；2020年Q1营收1.47亿元（-54.04%）,归母净利润-3498.08万元（-90.40%），毛利率33.97%（+4.72pcts），净利率-30.52%（-28.29pcts）。

　　投资要点：

　　公司电源业务成为公司收入的主要增长点，安保科技业务盈利能力显著下降导致公司整体归母净利润出现下滑2019年，公司重大资产重组收官，完成了对航天朝阳电源的收购，同时公司不断优化产业结构，持续加强市场开拓力度，公司营业收入（25.92亿元，+10.00%）及毛利（5.71亿元，+5.50%）实现了稳定增长，但公司的归母净利润（0.43亿元，-58.02%）及扣非归母净利润（-0.37亿元，-158.70%）出现较大幅度下滑。

　　具体到公司四大业务来看，安保科技业务收入（14.92亿元，+3.57%）有所增长，而毛利率（10.22%，-2.69pcts）出现下降，公司子公司长峰科技、长峰科发以及航天精一作为安保科技业务的经营主体，2019年净利润分别同比下滑1003.01%、317.84%以及36.75%，由于安保科技业务是公司收入占比最高的业务，因此我们认为公司安保科技业务净利润的大幅下滑是造成公司整体归母净利润下滑的主要因素，公司披露长峰科技、长峰科发出现了经营性亏损的原因是由于市场竞争环境激烈导致毛利率不断降低，同时相关管理成本及研发费用有所增大所致，而航天精一利润下滑主要是受到研发投入力度加大引起的项目利润率下滑，同时主要客户（各地市公安局及政法单位）受到政府部门人事调整等因素影响导致部分项目验收推迟，收入确认延后所致；电源业务收入主要来源于公司子公司航天柏克及2019年公司收购的航天朝阳电源，2019年公司电源业务收入（6.38亿元，+40.78%）快速增长，成为公司第二大收入来源，也是公司2019年的主要收入及利润增长点，其中，主营工业电源的航天柏克与主营集成一体化电源和模块电源业务的航天朝阳电源收入增速分别为41.59%及16.70%，净利润增速分别为28.93%及34.39%，电源业务整体毛利率（44.28%,-1.32pcts）出现少量下降，我们认为主要是由于毛利率较低的工业电源收入占比有所提升所致；电子信息业务收入（3.02亿元，-2.03%）小幅下降，毛利率（31.22%，+3.34pcts）有所提升，其中公司该业务相关子公司长峰科威收入（2.41亿元，+14.71%）稳定增长，净利润（0.64亿元，+29.55%）快速增长；医疗器械业务收入（1.40亿元，+5.40%）保持稳定增长，但毛利率（23.02%，-9.81pcts）出现较大幅度下滑，创公司上市以来新低，我们认为主要原因可能是公司医疗器械业务规模较小、且处于市场推广阶段、市场竞争力不强以及研发费用增大等因素影响所致。

　　另外，公司子公司航天柏克及航天朝阳电源均超额完成了2019年的业绩承诺，2020年及2021年航天朝阳电源的扣非归母净利润业绩承诺分别为0.72亿元及0.85亿元。伴随2020年为十三五收官之年，军品订单或将集中落地，且航天朝阳电源近三年收入保持了稳定增长，我们预计未来航天朝阳电源涉及的航空航天及军品电源业务将成为公司收入及净利的主要增长点。而公司子公司航天精一2019年业绩承诺完成率（52.21%）及近三年累计完成率（82.03%）均未达标，根据业绩补偿协议约定，航天精一原股东需对公司进行股份补偿，目前公司披露将以总价人民币1元的价格定向回购航天精一业绩补偿义务人应补偿的股份并予以注销，并且收回现金分红收益。

　　2020年Q1公司营收（1.47亿元,-54.04%）及归母净利润（-3498.08万元，-90.40%）均出现显著下滑，主要原因为公司2020年首次执行收入准则，对不满足某一时段内履行的履约义务不再确认收入，同时受到疫情影响，客户复工时间晚，订单需求量减少所致。我们预计伴随国内疫情形势好转，公司全年净利润有望恢复增长。

　　投资建议

　　我们认为，公司作为航天科工集团防御技术研究院上市公司平台，具有军工央企背景及深厚的技术积淀，尽管2019年公司主要收入来源安保科技业务受到市场竞争激烈导致的毛利率下滑、项目验收延误及研发费用增长等因素导致公司整体净利润出现较大幅度下滑，但我们认为公司工业电源业务的快速发展以及新增的毛利率较高的航空航天军用电源业务，将有望持续改善公司整体的盈利能力；在当前国内红外光电市场正处于快速发展期背景下，公司电子信息业务的收入及盈利水平均有望实现稳定提高；受新冠肺炎疫情因此的医疗器械需求的增长或将带动公司相关医疗设备的销售收入一定程度上有所增长，公司在医疗器械数字一体化手术室解决方案的逐渐推广有望推动医疗器械业务板块的收入水平增长；公司安保科技业务收入保持稳定增长的同时，毛利率仍有可能出现波动，建议对公司未来在产业链上下游的延伸以及公司项目回款进程保持关注。

　　基于以上观点，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为28.97亿元、33.35亿元和38.79亿元，归母净利润分别为0.44亿元、0.71亿元及0.89亿元，EPS分别为0.10元、0.16元、0.20元，当前股价分别对应183倍、114倍及90倍PE。

　　风险提示：公司安保科技业务收入确认进度不及预期，且毛利率存在波动性；军品设备采购具有一定周期性；医疗器械市场推广不及预期。