事件：公司公布2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入195.2亿元，同比增长89.6%；归母净利润28.9亿元，同比降低2.6%；基本每股收益0.95元，同比降低2.1%。

　　营收增长利润下滑，地产结算面积高增。公司一季度营收同比上升89.6%，归母净利润同比降低2.6%，营收大幅增长而业绩小幅下滑，主要原因为：1）毛利率同比下降22.9%至42.4%，主要由于2019年Q1毛利率基数较高，且2010年Q1毛利率相对较低的房地产开发业务结算面积同比大幅增长265.1%所致；2）有息负债增加及部分利息未满足资本化条件导致财务费用同比增长180%；3）地产业务结算增加导致税金及附加同比增长146.67%。截至报告期末，公司预收款项和合同负债共1215.3亿元，同比降低16.6%，覆盖2019年营收1.16倍。

　　孔雀城销售承压，现金回款率提升。一季度公司销售面积同比降低76.9%至70.5万平方米，对应销售额同比降低48.4%至157.7亿元，其中房地产开发签约销售额同比降低78.8%至49.4亿元，产业园区结算收入额同比增长56.5%至99.6亿元，其他业务(物业及酒店等)销售额同比增长3.2%至8.8亿元，销售承压主要受到疫情冲击以及公司2017和2018年孔雀城取地不足的影响。截至报告期末，公司持有待开发土地的面积562.5万平方米，同比增长5.2%；规划计容建筑面积1045.3万平方米，同比增长5.3%。回款方面，一季度公司销售商品提供劳务收到的现金115亿元，同比降低26.5%；经营活动产生的现金流入119.9亿元，同比减少25.8%，现金流口径的总回款率提升至76%。

　　负债率同比降低，财务状况有望改善。截至报告期末，公司资产负债率为83.6%，同比降低3.7个百分点，较2019年末降低0.3个百分点；净负债率为194.8%，同比降低6.5个百分点，较2019年末增长10.2个百分点，杠杆水平同比小幅下降但仍处于高位。公司货币资金464.4亿元，同比降低2.2%，是短期借款及一年内到期的非流动负债的0.62倍，未来随着产业新城回款能力的提升，以及平安入股后可以通过多种渠道为公司提供资金支持，公司财务状况将有望继续改善。

　　盈利预测。我们预测公司20/21/22年收入增速为23.6%/16.1%/12.4%，归母净利润为174/186/196亿元，增速分别为19.1%/7%/5.5%。截至2020年4月30日，公司收盘于23.94元，对应PE为3.6/3.4/3.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：结算进度不及预期，房地产调控政策超预期。