事件概述

　　2020年5月5日，公司发布关于对外投资的一揽子交易公告，其中主要内容为：1）中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资，减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司，本次减资三泰控股退出股权的减资款为7.56亿元；2）丰巢科技境外主要融资平台丰巢开曼拟向三泰控股全资子公司DAILUHOLDINGSLIMITED（以下简称“带路开曼”）发行认股权证，三泰控股将全部减资款7.56亿元用于支付丰巢开曼的认股权证行权价款，完成认股权证行权后，三泰控股将通过全资子公司带路开曼持有丰巢开曼6.65%的股权。

　　分析判断:

　　快递柜巨头合并，估值有望进一步提升

　　根据公司2020年5月5日公告，丰巢上一轮融资估值90亿元，本次公司拟7.56亿认购丰巢开曼6.65%股权，对应估值114亿元较上一轮估值溢价27%。丰巢于近日宣布，从2020年4月30日起，丰巢快递柜将推出会员制。普通用户包裹可免费保管12小时，超期后每12个小时将收取0.5元超期费，每单包裹封顶费用3元；会员月卡3元/月，不限保管次数，每件包裹可免费享受7天超时优惠。根据顺丰控股2020年5月5日公告显示，丰巢开曼2019年和2020年Q1公司净利润分别为-7.81、-2.45亿元。未来随着快递行业的蓬勃发展以及丰巢会员制的推行，亏损幅度有望收窄，同时随着丰巢与中国邮政速递易等几大快递巨头的携手，规模效应得到加强，估值有望进一步提升，公司持有丰巢股权有望实现保值、增值。

　　速递易出表盈利能力大幅改善，精细磷酸盐主业助长业绩

　　根据2020年5月5日公告显示，2019年和2020年Q1公司分担速递易的亏损金额分别为-1.76、-0.54亿元，随着速递易的出表，公司未来将不再承担这部分亏损，盈利能力得到显著改善，同时本次交易预计将贡献投资收益3.9亿元。

　　公司2020年一季报显示，2020年一季度，公司实现营业收入12.09亿元，同比大增541.45%，实现归母净利润855万元，同比扭亏。其中龙蟒大地板块由于磷酸一铵当期产能较去年同期大幅提升，销量同比增长120%，同时受春耕行情影响公司各类产品价格出现了不同程度的上涨，2020年一季度龙蟒大地板块实现净利润约1.04亿元，同比增长111.76%。

　　根据中国政府网消息，国家财政部、税务总局、发展改革委三部门于2020年4月23日联合发布公告宣布“自2021年1月1日至2030年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税”，龙蟒大地主要利润贡献来源企业四川龙蟒磷化工位于四川省绵竹市，有望持续得到国家政策扶持，盈利能力将得到相应保障。

　　投资建议

　　出于保守性原则，我们暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为49.18/59.37/64.52亿元，归母净利润分别为4.33/5.53/6.54亿元，EPS分别为0.31/0.40/0.47元，目前股价4.60元，对应PE分别为15/12/10倍。随着速递易与丰巢合并，公司未来将更加专注磷化工主业，我们看好公司在磷化工行业的龙头地位，维持2020年20倍PE估值，6.20元目标价不变，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、产品价格下跌等风险。