事件：

　　公司2020Q1营收同比下降16.66%至13.83亿元，归母净利润同比下降89.89%至0.09亿元，扣非净利润同比下降216.30%至-0.36亿元。

　　点评：

　　线下销售短期承压，线上保持高增长。分品牌来看，核心品牌PB女装收入减少13.94%至4.97亿元，PB男装收入减少22.85%至4.47亿元，LEDIN乐町、MiniPeace收入分别同比减少7.03%/14.19%。分渠道来看，线上销售稳中有增，弥补线下无法正常营业的部分损失。具体来看，线上营业收入增长16.30%至5.29亿元，占比39%；线下营业收入减少29.48%至8.37亿元，占比61%。截至2020年第一季度末公司共拥有门店4447家，净减少49家（直营/加盟14/35家），直营/加盟/联营分别为1619/2825/3家（现有联营店为贝甜童装联营店）。其中直营收入同比减少18.16%，加盟业务收入同比减少60.72%。

　　加强全渠道销售，提升智能运营效率。渠道端，公司不断优化门店结构，同时加强社交零售，通过小红书、抖音、小程序直播等实现渠道打通。3月5日至8日“女王节”期间实现全渠道成交金额2.46亿元。运营端，持续推动数字化管理，提升商品周转效率。产品端，与超级IP合作，如花木兰系列、LEDINx魔卡少女樱系列等。

　　毛利率略受拖累，公司整体运营稳健。疫情期间公司采取线上加大新品投放线下通过社交渠道处理存货等策略，综合使得毛利率下降5.56pcts至51.89%。应收账款周转天数36天，较上年同期增加9天；存货周转天数236天，较上年同期增加18天，存货绝对值较2019年末环比减少11.39%，较上年同期增加3.4%。

　　投资建议：短期考虑到新冠疫情影响，服装销售承压，调整公司盈利预测及目标价，给予2020/2021/2022年净利润5.41/6.19/6.83亿元，增速分别为-1.83%/14.41%/10.27%，对应2020/2021/2022年PE分别12/11/10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。