公司公告2019年报：扣非利润下滑22%。1）财务数据：2019年公司实现收入231亿，同比增长35.7%，归属净利14.1亿，同比下降31%，扣非净利13亿，同比下降22%（18Q3因出售丰巢获取投资收益，非经整体贡献约3.1亿）分季度看：19Q1-4分别实现扣非净利3.7、4.1、2.7、2.9亿，同比分别10.6%-16.9%、-38%、-36%。2）经营数据：a）2019年业务量增速行业最快。19年完成73.7亿件，同比增长44.2%，超越行业增速达19个百分点；单票收入3.0元，同比下降5.5%。b）市场份额：公司2019年市场份额11.6%，较2018年提升1.5个百分点，止住此前连续下滑的态势。

　　2019年市场竞争下，公司加大市场政策力度。1）公司单票收入3.08元，下降6%，其中单票面单收入0.4元，下降36%，单票中转0.95元，提升3%，派费维持1.71元不变，不含派费收入下降13%。2）单票成本：公司单票成本2.76元，不含派费成本1.07元，增长2%，其中单票中转1.03元，增长3%单票派费维持1.69元不变。3）单票毛利0.32元，下降39%（因公司收购转运中心中转业务资产组，口径有所变化，当前单票毛利水平更可比），其中单票中转为亏损0.08元，而单票派费盈利0.02元。单票扣非归属净利0.18元下降55%（或0.22元）。

　　2020年一季报：受疫情影响，公司收入下降21%，业务量下滑12.4%，单票收入3.16元，下降9%。归属净利0.6亿，同比下降86%。公司单票收入降幅相较于同行更少，但业务量呈现下滑，跑输行业。

　　优化业务网络，提升信息化水平。1）2019年公司围绕“中转直营、网点加盟对网络内转运中心进行了系统梳理，收购转运中心中转业务资产组，对转运中心的产能升级及小集散模式的推广，进一步完善布局。公司转运中心68个，其中自营转运中心61个，自营率约为89.7%。2）19年3月，申通与菜鸟签署了《业务合作协议》，双方将在信息系统和产品、全链路数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等方面进行深入合作。2019年公司全网全链路时效平均49.55小时，去年同期约为53.8小时，同比缩短4.25小时。

　　投资建议：1）看好快递行业长期逻辑，居家生活培育更多的网购习惯，是推动网购渗透率进一步提升，与新零售更多融合发展的契机。2）看好公司后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业，公司业务量的提速有助于摊薄成本，而学习效应也会使得公司存在改善预期。另一方面，天量时代，对业务量的要求进入质变阶段。公司绝对份额较中通与韵达仍有不小差距，阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势，促进成本下降，以及技术支撑，望帮助公司尽早突破量变到质变。3）基于行业的竞争环境与疫情冲击影响的不确定性，我们调整2020-21年盈利预测为分别实现净利15.4、17.5亿（原预测为17、20亿），对应PE16及14倍。给予一年期目标价20元，对应2021年18倍PE，预计较现价21%的空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击导致经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战竞争加剧。