20Q1公司业绩8.95亿元，同比增长291.46%：20Q1，实现营业收入54.67亿元，同比增长1.33%，环比下降59.53%；实现归属母公司净利润8.95亿元，同比增长291.46%，环比上升44.56%。20Q1对应EPS为0.21元。20Q1毛利率为21.53%，同比下降5.09pct，环比上升4.82pct；20Q1归母净利率为16.37%，同比上升12.13pct，环比上升11.79pct。

　　风场转让及参股公司减持的投资收益贡献Q1主要业绩：2020Q1公司投资收益税前为11.2亿元，同比增长669.0%，主要因为Q1公司子公司持有的StockyardHillWindFarm(Holding)PtyLtd.、朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司49%股权完成交割所致。此外，2020Q1公司减持金力永磁股份约640.42万股，对应投资收益约2.35亿元（税前），后续公司还将根据市场变化和业务发展灵活把握交易机会，适时处置所持有金力永磁剩余5359.6万股股份，持续为公司贡献投资收益。

　　风机业务在手订单充裕，大型化趋势明显。截至2020Q1，在手外部订单共计20.16GW，同比增长4.8%，其中已中标订单共计3,335MW，已签合同待执行订单共计16,826MW。从在手订单和外销的结构来看，风机大型化趋势显著：1）从在手订单来看，1.5MW机组344MW，占比2%，2S平台产品3719MW占比18%，2.5S平台产品8000MW，占比40%，3S平台产品5842MW，占比29%，6S平台机组订单容量2,249MW，同比增长336%，为销量增速最快的机型，占比为11%，2.5S、3S、6S平台占比分别同比提升7pct、21pct、10pct。2）从20Q1销量上看，公司外销847.56MW，其中1.5MW销量7.50MW，占比0.89%；2S销量316.50MW，占比37.34%；2.5S销量402.50MW，占比47.49%；3S销量100.96MW，占比11.91%；6S销量20.10MW，占比2.37%。2.5S、3S、6S平台占比分别同比提升30pct、6pct、1pct。同时截至2019年底公司海外在手外部订单共计1,454.8MW，同比增长68.8%，大机型订单及海外订单占比的双重提升都将有利于公司毛利率修复。

　　风机价格回升，盈利修复：面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期，供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高。2019年12月，2.5MW级别机组的投标均价为4,157元/千瓦，较上年同期价格上升20.5%。2019年12月，3.0MW级别机组的投标均价均为4,004元/千瓦，较7月上升7.7%。招标价格上涨有望带动公司风机毛利率修复。

　　招标量价创历史新高，风电加速复苏：2019年1-12月，国内公开招标量达65.2GW，同比增长94.6%，创历史新高，说明行业订单饱满，风电行业装机将持续复苏，我们预计2020年行业装机将有望达到30~35GW，同比增长25%~45%。Q1全国平均弃风率4%，同比下降3个百分点，风电消纳比例7.3%，同比提升2个百分点，但相较于海外风电发展成熟的国家仍有较大发展空间，2019年，欧盟28国的风电消纳比例高达15%，其中丹麦48%、爱尔兰33%、葡萄牙27%。

　　现金流、收现比同比改善显著，预收款大增保证业绩高增长：20Q1经营活动现金流量净额2.27亿元（19Q1为负值），同比增长110.81%，改善显著，亦是上市以来首个经营性现金流净额为正的一季度，收现比182.64%，创历史新高；预收款141亿元，同比+191%，预收款大幅增长说明公司订单饱满，后期风机交付确定性强，业绩高增长有保障。存货环比上升11.03亿元至92.27亿元；应收账款环比增加5.62亿元至161.25亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：36.33、38.10、40.10亿元，同比+64.4%、+4.9%，+5.2%，对应EPS为0.86/0.90/0.95元。目标价12.9元，对应20年15倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等