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并购KME实现产销扩张,业绩稳健增长
内容摘要
  事件:2019年实现营业总收入412.59亿元,同比+1.38%,归母净利润10.63亿元,同比+17.06%,2020Q1营业总收入114.78亿元,同比+35.60%,归母净利润1.69亿元,同比-43.88%。同时拟向全体股东10派0.75。

  通过并购KME实现产销规模提升是2019年业绩增长的重要原因。①2019年收入端同比基本持平,主要原因是铜加工产品产销增长,但铜价下跌导致产品价格同比下滑。2019年公司铜加工材产量76.08万吨、销量75.32万吨,同比+30%以上,但铜价整体震荡下行,公司产品售价下滑,同时公司取消委托加工业务,因此收入端并未实现与产销规模同比的增长。②利润端实现同比15%以上的稳健增长,主要是产销规模增长和取消低毛利委托加工业务,我们计算铜加工业务在单位售价同比下滑29%的情况下,单位毛利同比下降226元/吨,因此业绩增速低于销量增速。分产品看,铜管收入下滑,铜棒、铜排收入高增长,产品毛利率同比均实现提升。2019年费用端同比增加2.77亿元,对利润增速形成一定的拖累。

  2020Q1公司毛利率下滑,费用增长,业绩同比回落。2020Q1公司营业毛利5.88亿元,同比、环比分别下滑5.77%和17.63%,销售毛利率下降。此外,2020Q1三项费用合计4.6亿元,同、环比均有2个亿左右的增加。

  看好下游空调市场需求回暖,同时公司全球化布局,持续扩张规模,铜加工行业领导者的地位有望进一步巩固。小幅下调公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利为12.7亿元、15.7亿元和18.8亿元,EPS为0.65元、0.81元和0.96元,对应目前股价(4月28日)的PE分别为14倍、11倍和9倍,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示:下游需求不达预期;新产线进展低于预期;铜价大幅波动

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