事件：4月25日，公司发布2020年一季报；4月28日，公司发布2019年年报。2019年，公司实现：营收21.60亿元（+9.71%），归母净利润1.76亿元（+16.82%），扣非归母净利1.44亿元（+140.41%），毛利率35.66%（-1.31pcts），净利率8.19%（-1.34pcts）。2020Q1，公司实现：营收4.66亿元（-1.26%），归母净利润0.32亿元（-24.47%），扣非归母净利0.31亿元（-20.80%），毛利率36.44%（-1.12pcts），净利率6.84%（-2.37pcts）。

　　数字化智能机床及产线方面：19年公司机床业务表现平稳，略微下滑。2019年，公司数字化机床及产线（含卧式加工、龙门加工中心、立式加工中心、数控车床及磨超自动生产线）实现营收6.2亿元，同比下降4.80%，毛利率29.32%（-1.35pcts）。公司数字化机床及产线业务19年的收缩与机床工具整个行业在宏观经济不景气的情况下的下行趋势相一致。根据国统局规上企业统计数据，机床工具行业2019年1-12月累计完成营业收入同比降低2.7%。其中金属切削机床行业累计完成营业收入同比降低11.3%。公司的卧式加工中心等机床产品均属于金属切削机床，在整个行业营收下滑11.3%的情况下，仅下滑4.80%，体现了公司这部分业务的韧性。

　　航空航天智能装备方面：19年航空航天智能装备业务增速较快。2019年，公司航空航天智能装备业务实现营收5.9亿元，同比增长16.20%，实现毛利率34.10%(-3.92pcts)。与公司的机床业务下游客户主要面向轴承、汽车及零部件、工程机械等机械及零部件制造业不同，公司此项业务面向的客户主要是以中航工业、中国商飞、中国航发为代表的航空航天制造业企业，这意味着公司此项业务的需求与机床业务相比，受宏观经济影响相对较小。随着我国我国航空制造企业对于高端制造装备的需求在近几年的不断增长以及公司持续地开拓市场，公司航空航天智能装备业务近几年快速扩张，17、18及19年分别实现6.30%、43.15%和16.20%的同比增速。考虑到公司此项业务的毛利率一直高于公司几大业务板块中毛利率最低的机床业务，未来随着其在公司营业收入中的占比进一步提升，公司整体毛利率有望受益。

　　固定翼和直升机飞机工程、运营和租赁业务方面：2019年，公司通过子公司新西兰Airwork公司开展的固定翼飞机和直升机工程、运营及租售业务实现营收8.78亿元，同比增长15.36%，其中，固定翼飞机部分5.35亿元，同比增6.65%，毛利率44.20%（+6.14pcts），直升机部分3.44亿元，同比增32.16%，毛利率33.94%（-9.12%）。固定翼飞机方面，目前Airwork的固定翼机队总规模已达34架，其中24架已经投入运营，10架正在改造，预计随着未来3年内改造完成并陆续投入运营，将持续提高公司此业务板块的收入。直升机方面，目前Airwork公司共拥有直升机46架，可为多个国家和地区提供直升机运营、租赁和维修服务。19年，公司获得了中国民用航空局（CAAC）颁发的《维修许可证》，预计在中国的业务拓展会在一定程度上提高公司此项业务的收入。

　　航空航天零部件加工业务方面：19年，公司航空航天零部件加工业务实现营收0.39亿元，同比大增111.47%，主要源于公司在继续保持蜂窝芯加工领域领先地位的同时，积极开拓飞机发动机机匣、大型框梁类零件加工的新业务。公司此业务目前占比不高，但增速快、毛利高（2019年毛利率高达54.89%，远超公司其他业务），19年对公司的毛利增量贡献率达到了30%以上。随着公司不断拓展加工领域及下游客户，此业务有望成为公司继Airwork的飞机和直升机租赁及维修业务外的另一个业绩增长点。

　　公司19年研发投入保持稳定，财务费用增长较多。19年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为1.31亿元（+2.60%），2.53亿元（+8.12%）、0.77亿元（+62.32%）和0.89亿元（+3.35%）。

　　公司的销售费用和管理费用增速均低于公司的营收增速和归母净利增速，表明公司这两项费用的水平比较健康，财务费用0.77亿元，同比增加较多，主要系本期利息支出较去年增加较多，研发费用同比增3.35%，增速较去年的7.50%有所下降，主要系本期研发费用中的物料消耗较上期下降。

　　投资建议：

　　我们认为，公司增长动力主要来自以下几个方面，即：中国及国外先进军机和民机产能扩张下生产线的数字化改造需求与零部件加工需求的增加；除航空航天外的其他行业对数字化机床及生产线的需求的扩大；

　　全球航空货运服务业需求的增长与公司自身固定翼货运飞机机队规模的增大；公司直升机运营和MRO业务对全球市场市场的不断开拓。我们预计2020-2022年营业收入分别为25.46亿元，30.05亿元和35.61亿元，归母净利润分别为2.61亿元，3.09亿元和3.57亿元，EPS分别为0.35元，0.41元和0.47元。

　　风险提示：疫情在全球持续扩散且消退不及预期；航空航天市场周期波动；行业竞争力加剧；原材料价格波动；功能性部件交货期延长；汇率波动。