事件：

　　公司发布2020年一季报，报告期内实现营收4.3亿元，同比减少9.03%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长1.l8%，扣非后同比增长6.06%。

　　经营活动现金流净额同比增加33.06%至0.51亿元。

　　点评：

　　业绩表现平稳，毛利率进一步提升。①收入端：虽然高性能减水剂／高效减水剂／功能性材料销量分别同比减少30%/40%/47%至10.65/1.55/1.66万吨，但平均销售价格分别同比上涨1.91%/6.63%/11.2%。

　　此外，于2019年并表的检测中心亦有效增厚业绩，收入端受疫情影响下滑幅度较小。②毛利率：受益于原材料价格下行（环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降7.36%，甲醛平均采购价格较上年同期下降9.97%，工业萘平均采购价格较上年同期下降8.98%），综合毛利率同比提升9.2pct至52.2%，彰显公司产品较强的议价能力。③费用率：

　　销售费用率／管理费用率分别同比增长2.9/1.6pct至18.6%/10.4%。④净利率：得益于产品毛利率提升&并表检测中心较高的净利率，公司整体净利率同比增加1.2pct至11.6%。

　　基建需求增强全年业绩增长确定性，产能扩张打开成长空间，①我国基建工程项目普遍于3月开始陆续复工，随疫情进一步改善，后续有望迎来需求旺季，全年业绩增长确定性高。②公司江苏泰兴（52万吨／年）和四川大英（30万吨／年）基地预计于2020-2021年陆续投产，公司高性能减水剂产能持续扩张，将打破产能瓶颈，确保业绩增长无虞。此外，2019年5月并表的检测中心亦将于今年有效贡献业绩增量。

　　盈利预测与估值：考虑到基建需求增强公司业绩确定性，上调目标价格，预计2020-2022年EPS分别为1.52、1.91、2.33元，对应PE分别为17X、13X、IIX，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨、产能投放不及预期。