事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现营收24.6亿元，同比增长77%，归母净利润2.7亿元，同比增长163%。2020年Q1实现营收3.3亿元，同比下降9%，归母净利润0.3亿元，同比增长10%。

　　塔筒业务量价齐升，在手订单高增。2019年塔筒实现营收22.5亿元，同比增长74%。毛利率24.5%，同比增加4.5pct。销售塔筒28.6万吨，同比增长63%，单吨均价7854元/吨，同比提升478元/吨，平均成本5933元/吨，同比增加32元/吨，吨毛利1921元/吨，同比提升446元/吨。截至2019年底，公司在手订单约35.1亿元，同比70%左右。

　　在手电站规模持续增长，为公司贡献现金流。2019年新能源发电实现营收1.8亿元，同比增长122%。截至2019年底，公司持有并网电站合计232MW，同比增长132%。根据年报披露，德州一期50MW风电场2019年底已完成吊装，预计将于2020年6月底前完成并网。此外，公司还有合计190MW风电场预计将于2020年底前并网，有望继续为公司贡献现金流。

　　一季度塔筒出货量下滑，电站贡献收益。2020年Q1实现营收3.3亿元，同比下降9%，归母净利润0.3亿元，同比增长10%。其中发电收入约0.6亿元，净利润约0.2亿元。受疫情影响，公司一季度塔筒发货量约3.1万吨，同比有所下降。截至2020年Q1末，公司在手订单40.5亿元，较年初增长5.4亿元。

　　投资建议：受到疫情影响，公司Q1出货量有所下滑，我们因应下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为26.8亿元、26.2亿元、27.1亿元，归母净利润分别为3.4亿元、3.7亿元、4.1亿元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：在手订单确认不及预期；原材料价格下跌不及预期。