事件：公司4月30日发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营收11.25亿（+13.16%），归母净利润1.37亿（+0.19%），毛利率44.09%（+0.29pcts），净利率13.49%（-1.45pcts）。2020Q1公司实现营收1.33亿（-23.25%），实现归母净利0.18亿（+14.07%），毛利率为52.43%（+6.32pct）。

　　投资要点：

　　五大业务群稳步发展，军民双线发展：雷科防务拥有完全的自主知识产权，覆盖雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联等产业方向。公司主要产品可分为五大业务群：①雷达系统，②智能弹药，③卫星应用，④安全存储，⑤智慧网联。分产品来看：2019年，雷达系统（子公司理工雷科）实现营收2.68亿（+3.27%），业务占比23.85%；

　　卫星应用（子公司理工雷科，成都爱科特）实现营收4.67亿（+22.31%），业务占比41.54%；智能弹药（子公司西安奇维科技）实现营收1.91亿（+30.80%），业务占比17.01%；安全存储（子公司西安奇维科技）实现营收1.86亿（-7.47%），业务占比16.52%。2019年军工产业将进入装备升级的关键时期，军民结合格局迎来了持续深化之年，创新驱动发展的国家战略也更加深入，公司秉承军民双线发展思路，其中，雷达系统、卫星应用、安全存储业务群已完成军用、民用核心产品研发并投入市场；智能弹药在国内、国外双线市场取得进展；智能网联业务群获得多项示范项目逐步展开。

　　毛利率基本稳定，研发投入逐年提高：经营端来看，2019年公司综合毛利率44.09%（+0.29pcts），分产品来看，雷达系统毛利率42.33%（-2.94pcts）；卫星应用毛利率47.28%（+1.13pcts）；智能弹药毛利率67.84%（-4.22pcts）；安全存储毛利率16.79%（-1.24pcts），整体来看，毛利率基本保持稳定。费用端来看，2019年，公司销售费用2696.77万（+8.94%）；管理费用1.61亿（+1.21%）；财务费用1398.73万（+4710.90%），财务费用大幅增长主要是授信使用增加导致利息费用增加以及公司理财产品收益减少所致。公司高度重视技术和产品研发创新，研发投入占公司营业收入的比例逐年提高，2019年公司研发投入1.22亿，占营业收入比例为10.84%。

　　雷达业务军品深化，民品实现批量供货：军品方面，公司雷达在军品市场不断深化，特种雷达型号投入批量生产，重点型号取得技术突破，其中，某军用高分辨特种毫米波雷达，经过多年不断的持续研发与更新，成功完成定型，并在本年度开始批量交付。民品方面，公司雷达产品在多个国民经济的重点行业进行拓展，在灾害、国土、交通、汽车等领域都切入市场。汽车领域：77GHz车载高精度毫米波雷达于2019年初实现产品的批量生产及批量供货，与比亚迪、长安、北汽等多个车企开展合作。

　　国土领域：公司参股公司苏州理工雷科传感技术有限公司地质灾害监测雷达是国内首款自主研发的地质灾害监测雷达，目前产品已上市销售，部署于10余个省市/自治区的露天矿山及地质灾害监测点。

　　交通领域：苏州理工雷科作为核心雷达传感器的供应商，参与了民航二所在大兴机场的FOD（机场跑道外来物）探测系统的建设工作。

　　投资建议：我们认为，军工产业将进入装备升级的关键时期，“十三五”即将进入收官之年，自主可控和军工信息化趋势较为明确。世界军贸市场近年来保持总体上升趋势，可能会促进公司智能弹药收入成为增长点。公司五大业务群稳健发展，同时公司积极进行外延式并购，切入微波器件领域，不断完善上下游产业链，且收购标的2019年业绩完成度较好。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别2.34亿元，3.32亿元和3.76亿元，EPS分别为0.21元，0.30元和0.34元，当前股价对应PE分别为38.25倍，27.01倍和23.81倍，维持“持有”评级

　　风险提示：军工订单不及预期；疫情导致复工延后；收购标的未来业绩完成情况不及预期。