业绩简评

　　公司2019年营收70.33亿元，同比+10.39％；归母净利润4.02亿元，同比+15.69%；每股派息0.085元，分红率33%。2020Q1营收14.81亿元，同比-20.40％；归母净利润0.53亿元，同比-41.13%，业绩低于预期。

　　经营分析

　　售气毛利同比明显，Q1业绩受疫情影响显著：2019年天然气销售、安装收入分别同比+16.2%/-8.1%至54.25、14.46亿元：1）售气业务，总供气量增长7.9%至37.03亿方，占全市供气总量35.77%，份额占比提升1.3pct，持续巩固重庆地方龙头地位。18年由于上下游顺价不理想导致售气业务亏损，19年售气毛差显著改善，毛利率同比+3.5pct至1.83%。2）安装业务主要系新增用户数同比-12.5%至25.94万户，总服务客户512万户，同时接驳监管新政下毛利率下滑4.5pct至48.51%。Q1受疫情影响业绩大幅下滑，重庆市用气结构中工业占比约60%，疫情停工导致公司燃气销售量大幅下降24.53％至7.44亿方，而接驳业务受隔离影响预计明显下滑，由于高毛利的工业售气、接驳业务占比下降，Q1综合毛利率同比-1.2pct至8.82%。

　　费用率与汇兑损失增加：成本费用方面，Q1销售+管理+财务费用率同比+0.8pct至5.6%，主要系疫情产生额外经营成本，同时Q1人民币兑日元贬值约2.1%，日元贷款汇兑损失增加。为保证天然气供应，疫情期间实施“欠费不断气”，公司应收账款增长86.6%至3.05亿元。

　　降气价政策对毛差影响有限，工业用气需求料将回升：重庆地区管制气在门站价基础上下调1%，非管制气由2.204下调14.5%至1.885元/方；终端售价上，非居民气价由2.308下调至2.074元/方，降幅10%，上游降价基本能覆盖终端售价降幅，对公司毛差影响有限。3月份重庆规模以上工业增加值增速已实现由负转正至7.5%，工业日均用电量恢复至上年同期水平，预计降气价政策将刺激Q2工业用气量进一步回升，推动公司业绩环比改善。

　　投资建议

　　我们预计公司2020-2022年净利润为3.8、4.8、5.2亿元，对应EPS0.24、0.31、0.34元，对应PE28/22/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情后续复工复产不及预期，上游气源价格上涨，市场化改革不及预期等。