季报亮点：1、PPOP同比增速向上，净利润增速平稳。1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓，PPOP同比增速拐头向上，同时1季度拨备计提力度加大，净利润同比增速总体保持平稳。2、1季度存贷高增，负债端结构优化。1季度贷款环比增5.9%，存款环比高增6.1%，带动存款占比计息负债环比上升至79.4%。3、不良率总体保持稳定，风险抵补能力提高。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单季年化不良净生成环比下降至0.57%，较去年同期不良净生成亦是同比下降的。拨备对不良的覆盖程度上升至184.72%；同时拨贷比环比小幅提升5bp至2.55%。

　　季报不足：1、1季度净利息收入环比微降0.3%：主要是息差拖累，生息资产规模环比增5.6%。1季度测算的单季年化息差为1.7%，环比去年4季度下行6bp。2、净非息收入同比增速放缓，1季度同比增长2.3%，其中净手续费收入同比增2.1%，同比增速较为稳定。净其他非息收入同比增2.7%，同比增速大幅放缓，主要是公允价值下降较多。

　　投资建议：公司2020E、2021EPB0.57X/0.52X；PE5.44X/5.27X（国有行PB0.65X/0.60X；PE5.72X/5.48X），公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。