事件：丰巢拟与中邮智递进行股权重组，交易完成后，中邮智递成为丰巢全资子公司，中邮智递原股东中邮资本、三泰控股、浙江驿宝、明德控股将合计持有丰巢28.68%股权，其中三泰通过全资子公司带路开曼将持有丰巢开曼6.65%的股权。

　　此次重组后公司不再分摊损益，交易预计贡献3.90亿元投资收益。本次重组后，公司持有丰巢开曼股权为6.65%，对长期股权投资的核算方法由权益法转为成本法，不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益（2019年和2020Q1，公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元、-0.54亿元），盈利能力将显著改善。此外，此次交易预计为公司本年贡献投资收益3.90亿元。

　　强强联合，智能快递柜行业盈利有望改善。目前全国已建成的智能快件箱有40.6万组，其中丰巢在全国累计布放17万组，速递易累计布放9.4万组，两者市场占有率达65%。强强联合，将改善行业竞争格局，增强规模效应，有助于降本增效。此外，近期丰巢调整收费标准，对于普通用户，12小时内免费保管包裹，超时后收费0.5元/12小时，3元封顶。目前，智能快递柜运营企业仍存在较大盈利压力，2019年丰巢营收16.14亿元，亏损7.81亿元。中邮速递易营收4.29亿元，亏损5.17亿元。此次行业整合及收费标准改变有望改善企业盈利能力，未来丰巢估值上升，有望提升公司投资收益。

　　智能快递柜发展空间大，政策推动有望加速行业发展。4月28日，商务部办公厅和国家邮政局办公室下发《关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知》，明确智能快件箱的公共属性，将智能快件箱纳入公共服务设施相关规划，提供用地保障、财政补贴等配套措施。用地保障及财政补贴将显著缓解智能快递柜布局难及成本高的问题，有助于行业加速发展。我们预计未来5年智能快递柜行业年均复合增长率有望达24%。

　　投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.37/0.41元，对应PE分别8x/12x/11x，维持“增持”评级。

　　风险提示：磷酸盐产品价格大幅下降，快递柜推广不及预期