事件：公司公布2019年报及2020年一季报。2019年实现营业收入10.7亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.8%；扣非后归母净利润为2.4亿元，同比增长24.7%。2020Q1实现营业收入0.71亿元，同比下降63.2%；归母净利润0.32亿元，同比下降34.4%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比下降45.4%。

　　疫情影响Q1业绩，核心产品盈利稳定。公司核心产品“苏灵”是目前国内血凝酶制剂市场唯一的一类创新药，为公司提供了长期稳定的业绩增长来源。2019年，公司“苏灵”产品实现销售收入10.5亿元，同比增长8.45%，占总业务收入的98.8%。2020Q1公司营收与归母净利润增速下滑，主要受疫情影响，手术病人减少，长期来看将会恢复增长。“苏灵”作为细分领域唯一的创新药，在疗效、安全性、药物经济学方面相对竞争性产品优势明显；核心专利的保护期至2029年，具备持续竞争力。

　　坚持研发投入，积极推动自身研发团队和研发体系建设。公司立足于创新药物的研发，布局市场空间较大的抗肿瘤药物领域。经过优化调整后，公司目前主要在研产品包括CX1003、CX1026和KC1036等多个项目，均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药，具有广阔的市场空间。公司针对这些药物已经在国内、国外申请了多项专利，并且还在继续加强知识产权方面的保护，这为公司未来持续发展奠定了坚实的基础。

　　进军骨科药品市场，提升公司盈利水平和抗风险能力。4月21日公司发布非公开发行股票预案，预计募集金额不超过4亿元，主要用于收购密盖息自产项目。公司将通过收购密盖息资产及取得特立帕肽商业化权利，以康辰生物为平台，通过收购、License-in、自主研发等多种方式布局多种骨科领域药品及医疗器械，从而将康辰生物打造成为注于骨科领域的生物医药企业。根据此战略计划，公司将拓展市场前景广阔的业务领域，有效降低公司目前单一产品的风险，提升盈利水平和抗风险能力，夯实公司的基本面，进而集中精力打造公司以创新药为主导的发展格局。

　　盈利预测与投资建议。若不考虑密盖息项目收购，预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.45元和1.58元，对应PE分别为28倍、24倍和22倍；考虑项目收购后，预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.80元和1.94元，对应PE分别为28倍、19倍和18倍。我们认为随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，给予公司2020年34倍PE，对应目标价42.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。