公司动态事项

　　2019年公司实现营收20.38亿元，归母净利润9.74亿元，扣非归母净利润9.52亿元，同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。

　　公司发布2020年一季报，实现营业收入4.34亿元，同比下滑9.05%；归母净利润1.96亿元，同比下滑15.39%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下滑15.02%。公司发布2020年一季度经营数据，一季度公司合计完成发电量39308.4万度，上网电量31495.4万度，平均上网电价0.642元/度，累计完成已结算电量18,177.89万度，垃圾入库量115.86万吨（其中生活垃圾入库量112.98万吨）。

　　事项点评

　　运营数据稳健增长，疫情短期影响一季度业绩

　　2019年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共20个（含试运行），设计处理规模约1.55万吨/日。2019年生活垃圾入库量507.26万吨，同比增长19.54%，完成上网电量15.34亿度，同比增长18.82%，创公司年度运营新高。餐厨垃圾方面，全年合计处理17.48万吨，比去年同期增长66.16%，污泥合计处理2.7万吨。垃圾清运方面，餐厨垃圾清运量17.46万吨，生活垃圾清运量55.06万吨，比去年同期增长271%。渗滤液处理方面，公司受托管理共处理渗滤液7.96万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。从2020年第一季度的经营数据来看，浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了18.16%、10.03%的增幅，但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降12.05%、6.70%，考虑受一季度国内疫情发展期间，浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定，公司未来业绩有望快速修复。

　　项目拓展顺利，在手订单充足保障业绩成长

　　垃圾焚烧业务方面，公司2019年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约1.05万吨/日，公司在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日。餐厨垃圾业务方面，2019年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约375吨/日。垃圾清运业务方面，业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南，公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020年一季度公司在建工程为12.04亿元，在手订单充足，保障业绩成长。

　　毛利率维持高位，经营性现金流持续改善

　　公司全面实现公司设备对外销售，对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破，成本管控能力较好，整体毛利率一直维持高位，2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元（同比增长16.66%）、82.75亿元，随着运营项目的投产，经营性现金流有望持续改善。

　　投资建议

　　预测2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为12.46亿元、15.73亿元，同比增长分别为27.89%、26.21%；EPS分别为1.29元、1.63元，对应的动态市盈率分别为24.18倍、19.16倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业，在手订单充足，运营数据增长稳健，新业务拓展迅速，成本管控能力较好，内生增长强劲。未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。