事件描述

　　公司于4月30日发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入125.85亿元，同比增长6.76%；实现归属于上市公司股东的净利润13.43亿元，同比增长1.41%。向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。

　　事件点评

　　扣非净利润增长16.35%，Q4资产减值增加致业绩环比减少。1）2019Q4公司实现营业收入39.25亿元，YOY-0.17%，QOQ58.71%，实现归母净利润2.05亿元，YOY-7.20%，QOQ-24.02%；Q4公司计提资产减值损失2.30亿致净利润环比减少。2019年公司扣非后归母净利润为11.72亿元，同比增长16.35%。2）2019年公司毛利率提升0.99%至37.29%；销售、管理、研发及财务费用率分别为13.54%（+0.53%）、11.98%（-0.20%）、0.26%（-0.05%）、-2.23%（-0.56%），销售费用率受发行集团电商业务规模扩大销售成本增加所致小幅上升。3）2019年公司经营活动产生的现金流净额为23.89亿元，同比增长9.17%。

　　教育出版发行奠定业绩基础，一般图书内容领先，强化线上发行能力。1）公司目前拥有中小学课标教材总数为19种，教育产品覆盖28省4000多万学生，品种数和市场份额均居全国第2位。2019年公司教材教辅发行与出版实现销量6.94亿册、3.61亿册，同比增长10.35%、-8.34%；销售码洋65.85亿元、37.48亿元，同比增长8.35%、2.07%；实现营业收入54.72亿元、20.19亿元，同比增长5.81%、-3.73%。2）一般图书方面，2019年公司销售10万册以上图书53种，5万-10万册图书100种，在文学、生活、少儿等多个品类排名领先，被北京开卷列为出版集团实洋市场份额第二位；2019年公司一般图书出版实现销售量9884万册，销售码洋35.22亿元，营业收入13.78亿元，同比增长0.03%、3.31%、1.15%；一般图书发行销售量1.21亿册，销售码洋31.99亿元，营业收入24.05亿元，同比增长14.35%、9.14%、14.56%。3）渠道方面，线下以“中心书城建平台、小微书店成产品”为理念进行实体书店转型升级，打造特色书店吸引线下流量；线上发行能力不断强化，2019年公司电商销售实现码洋10.03亿元，营业收入5.35亿元，在行业电商天猫平台、京东平台均列第4名。

　　加快推动内容数字化，搭建融合出版精品生产体系。1）数字教育方面，公司与省教育厅建立战略合作关系，通过在教学资源、应用服务体系、大数据服务、装备服务等共同在江苏省推动教育信息化。其中公司与省教育厅合作开展的名师空中课堂已上线视频资源5000多个；中标江苏省义务教育阶段语音学习网络系统采购项目秋季学期征订用户数达430万人。2）教育平台方面，2019年学科网流量上升，B端合作学校新签约12519份协议，同比增长57.91%；C端业务资源优势显现，单月收入突破300万，全年收入2679.43万元。凤凰学易2019年营业收入16320万元，同比增长27.85%。3）数字出版方面，在图书听荐、有声书、知识服务课程方面建设了一批优质内容，并研发了智能学习音箱和“凤凰书苑”APP等产品。4）20年公司将分别以“凤凰书苑”为抓手整合各领域学科网深化B端应用场景及C端K12优质内容分享付费服务平台；凤凰职业教育课程服务云平台聚焦职教课程出版服务，重点建设课程资源云平台、教学云平台和专业综合实训考核平台三大应用模块；通过上述多项举措逐步完成融合出版精品生产体系建设计划

　　疫情影响Q1业绩，畅销图书继续占据头部。1）20Q1公司实现营业收入20.90亿元，同比减少0.17%，实现归母净利润2.62亿元，同比减少18.75%。2）Q1受疫情影响图书销量，尤其对于实体书店的影响较为明显。据开卷数据显示20Q1实体书店渠道销售码洋同比下降54.79%，网络渠道销售同比维持正增长为3.02%。公司旗下头部出版社译林、凤凰文艺及凤凰少儿等稳定表现，《傅雷家书》《银河帝国》《半小时漫画系列》《青铜葵花》《草房子》等图书占据三大畅销榜前十位，形成了多元化的内容头部矩阵，优势明显。此外，疫情期间中小学教材教辅、少儿品类消费显现出刚性需求以及数字教育需求提升、线上渠道加速转移等均有望对公司业绩产生积极影响。

　　投资建议：预计公司2020-2022EPS分别为0.59/0.61/0.62，对应5月8日收盘价6.64元PE分别为11.34/10.95/10.64倍，给予增持评级。

　　存在风险：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升。