核心观点

　　国内疫情逐步缓解，3月客运数据大幅改善。

　　我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。随着国内疫情逐步好转，4月商务PMI指数恢复至53.2，环比提升0.9；4月社零增速同比下降7.5%，环比改善6.5%；港澳台、日韩的中国大陆旅客3月入境（关）人次（除澳门外）大幅下降，考虑境外疫情仍在发酵，民航总局“五个一”政策调控仍然延续，中国游客海外旅行需求会继续保持低位。货运业务逐步复苏，公路货运量迅速反弹。

　　我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、投资增速来观察未来货运量的变化趋势。随着国内疫情逐步缓解，4月制造业工业增加值同比增速恢复到3.9%，固定资产投资增速环比大幅改善，进出口金额环比持平，预计未来货运需求将逐步恢复至去年同期水平。

　　油价下跌、利率下行利好交运公司。

　　基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率、五年期LPR都呈现下降趋势，交运企业短期财务成本有所下降；人民币兑美元汇率近期小幅贬值，比较18、19年4月之后人民币汇率进入贬值区间，今年航司4月之后在汇兑损益方面相对受益；布伦特原油价格处于历史低点，定价机制原因导致国内航油价格下降滞后于国际油价，5月开始航司单位原油成本显著下降。

　　投资建议

　　国内疫情逐步缓解，客运、货运需求开始复苏，随着北京防控逐步解禁，公商务出行需求将显著恢复，航空机场企业将直接受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、上海机场、韵达股份。

　　数据回顾

　　2020年第二十周，交通运输行业指数下跌1.18%。沪深300指数下跌1.28%，跑输交通运输行业指数0.1个百分点。分子行业看，公交、物流行业涨幅居前，涨幅分别为3.42%、1.44%。

　　风险分析

　　新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。