煤价：港口调入虽然在发运利润恢复地帮助下有所恢复，但受到大秦线检修、煤矿生产受安监要求降负荷的影响，相对港口调出明显偏低。调出端，因为水电偏枯的情形还在进一步恶化，气温同比偏高还将在未来20天维持，日耗高位预计会使得沿海电厂维持较高的采购强度。按照北四港口径，预计下周去库速度维持在10万吨/天的水平，叠加港口结构性缺市场煤+贸易商极端涨价情绪，我们将CCI指数预期上调至570元/吨，该预期相对市场仍显谨慎的原因在于我们认为两会后北港调入会有显著增加+进口收缩预期尚未兑现，推涨港口价格的核心因素仍只有气温偏高+水电偏枯。

　　双焦：焦炭前期供需偏紧，山东减产政策预计会造成年合计556万吨供需缺口，该体量大于董家口+日照两港峰值库存，意味着山东政策容易催动港口去库+贸易商补库的涨价逻辑。值得注意的是，该逻辑本身限制着涨价的幅度，因为高贸易利润+山西内蒙甚至河北的增产会很快弥补山东省的缺口，另外涨价带来的进口利润也会限制焦炭价格的上涨空间，若按照150-200元/吨贸易或者说进口利润的空间去启动限制涨价的逻辑，焦炭未来预计还有3-4轮50元/轮的上涨空间，加上之前已经实现的两轮，合计5-6轮上涨空间。在焦煤端，供需上周才勉强达成平衡的状态，价格企稳需要寄希望于焦化厂在高利润刺激下进入增产逻辑，即采用更加积极的原料采购策略，推动焦煤价格企稳反弹，但受制于焦煤自身的供需基本面，上涨空间较为有限。

　　油价：在美国战略储备库存的帮助下，美国原油已经提前进入了供需平衡的阶段，商业库存去化提前趋势性到来，考虑到钻机活跃度指向的原油产量进一步削减，去库速度还将进一步加速。在减产进度上，沙特科威特阿联酋的主动承担额外减产任务，俄罗斯减产执行力度也较为理想，全球原油仍在转向我们预期供需平衡阶段。我们认为布油价格修复第一阶段目标35美元/桶已经完成，第二阶段目标价我们设定为45美元/桶，预期的锚是页岩油全面盈利不利于减产。需要强调的是，我们认为第二阶段的油价修复进程不会如第一阶段那么顺利，背后的核心原因是欧美国家的经济活跃度修复缓慢，连前期表现亮眼的美国汽油去库进程也有反复，大概率会以一步一回头的方式艰难推进。

　　化工：石化下游产品中，聚烯烃在煤头路线的保护下，维持高利润和高开工率，聚丙烯需求在注塑和BOPP的支撑下库存已经去化至低位，聚乙烯在非膜需求的支撑下库存亦降至低位，供需特征显著强于聚酯。聚酯前期受制于外需疲软，产销率不足一半，近期订单好转使得长丝库存压力有所缓解，但盈利能力因为原料价格上涨有所弱化，企业盈利差异取决于负荷率和产销率。

　　投资策略：煤炭股按照守正出奇的基本的思路，守正强调类债配置策略，推荐以中国神华、陕西煤业为代表的高股息龙头，出奇建议关注业务转型的金能科技；煤炭板块建议关注炼油厂利润扩张进程带来的投资机遇，推荐恒力石化。

　　风险提示：电厂日耗不及预期，原油减产不及预期、外需修复不及预期